事件描述

    公司发布2021H1 业绩快报。2021H1，公司实现营收、归母净利、扣非净利分别为50.1、4.1 和2.9 亿元，同比+56%、+241%和+420%。

    事件评论

    据2021H1 业绩快报，2021H1，公司实现营收、归母净利、扣非净利分别为50.1、4.1、2.9 亿元，同比+56%、+241%、+420%。其中，2021Q2，公司实现营收、归母净利、扣非净利分别为23.4、2.1、1.0 亿元，同比+28%、+86%、+12%。若以2019Q2 为基数，则分别同比+60%、+358%、扭亏1.09 亿元。整体2021H1归母净利率同比4.44pct 至8.20%，Q2 同比提升2.76pct 至8.86%。

    改革红利释放，渠道经营质量趋优，业绩表现亮眼。2021Q2，公司营收同比+28%，在2020Q2 的高基数下仍延续高增（2020Q2 营收同比+25.6%），展现出强劲的终端零售增长趋势。2021Q2 归母净利、扣非净利分别同增86%、12%，扣非净利表现弱于利润端，预计与2020Q2 疫情期间租金减免以及社保减免等优惠政策支持的集中释放有关。而归母净利率在渠道结构调整（直营经营质量和盈利能力明显提升、加盟门店拓展和终端零售恢复有效增长、电商新零售运营能力逐渐增强）、产品力提升带动折扣率收紧、费用率优化下，持续呈提升态势。

    近年来，公司持续聚焦经营质量提升，坚定推进品牌年轻化、渠道结构优化、商品快反能力精进等各项经营变革，并于2019 年以来推动内部管理体系及组织架构变革、商品新鲜度管理、超额奖励、数字化改革等举措，伴随改革的深化下红利渐显，公司经营弹性持续释放。2021 年基于控费用、严折扣、提效率等措施驱动，预计利润率将延续改善。预计2021-2023 年公司实现归母净利润10.8、13.5、16.3 亿元，同增51.8%、24.4%、21.0%，对应PE 为24、19、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 零售环境恶化的风险；

    2. 产品风格调整与消费者偏好不匹配的风险。