核心观点：

    公司公告2021 年第三季度报告。公司前三季度营业收入74.09 亿元，同比增长34.20%，归母净利润5.54 亿元，同比增长78.54%，其中第三季度单季营业收入23.94 亿元，同比增长3.92%，归母净利润1.43亿元，同比下降24.66%。第三季度公司营收增速放缓主要受到国内部分地区自然灾害和疫情反复影响，归母净利润下降还受到公司25 周年庆、品牌宣传、转债发行、河南灾情捐赠等因素的影响。

    渠道结构优化，加盟渠道改善好于预期。分直营、加盟、线上看，直营第三季度单季营业收入同比下降6.83%（二季度增长49.68%），加盟同比增长15.98%（二季度增长30.39%），线上同比增长6.50%（二季度增长25.25%）。第三季度公司直营店净开64 家，加盟店净开254家，符合公司直营店谨慎控制，加盟门店进入扩张的目标。

    毛利率保持平稳，期间费用率有一定上升。公司第三季度毛利率50.02%，较上年同期增加0.05 个百分点。第三季度期间费用率41.97%，较上年同期增加2.49 个百分点。公司前三季度存货周转天数199 天，较上年同期减少8 天。

    公司公告2021 年限制性股票激励计划草案。向职业化团队，共计50人，授予552.5822 万股，占公司总股本1.16%，股票来源为公司从二级市场回购的公司股票，授予价格为12.66 元/股，解锁条件包括公司、事业部和个人三个层面，有助于充分调动积极性，保障公司长远发展。

    盈利预测和投资建议：预计公司2021-2023 年EPS 为2.17 元/股、2.59元/股、3.36 元/股（考虑激励成本）。现价对应2022 年PE15 倍，参考可比公司2022 年平均，考虑到公司预期年均净利润增速更高，给予公司2022 年20 倍PE，合理价值51.90 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势等风险。