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太平鸟(603877)机构评级研报股票分析报告

 
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太平鸟(603877):Q4业绩承压 期待管理策略调整显效

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2022-01-27  查股网机构评级研报

投资要点

    公司预计2021 年归母净利润同比下滑7%左右。公司发布2021 年业绩预告,预计归母净利润约6.6 亿元、同比下滑7%左右,扣非归母净利润约5 亿元、同比下滑11%左右。其中2021Q4 归母净利润预计约1.1 亿元、同比下滑约74%,业绩大幅下滑主要由于2021Q4 同店零售额同比下降、品牌营销&数字化转型费用加大、社会公益性捐赠支出增加。

    疫情后公司在同业中复苏较早、力度较大,但2021Q3 业绩增速现放缓。

    1)2020-2021H1 公司营收利润表现领先同业。得益于积极布局电商新渠道、提升快反货品比例,公司2020Q2 起营收即恢复正增长、高增态势持续至2021Q2,在同业中复苏较早且力度较大,2020Q1-2021Q2 公司营收分别同比-16.7%/+25.6%/+22.3%/+32.2%/+93.1%/+27.8%,归母净利润分别同比-89.9%/+146.7%/+153.4%/+16.8%/+2222.2%/+85.5%。2)2021Q3 业绩增速出现放缓。2021 年7 月国内疫情反扑、服装零售环境恶化,8 月以来国内服装零售额(限额以上)持续同比下滑,2021Q3 公司营收同比增速放缓至3.9%、归母净利润同比下滑-24.7%。

    内外不利因素叠加,2021Q4 业绩低于我们预期。1)内因方面,经历2021Q3 零售端波动后,公司对Q4 双十一和羽绒服销售较为乐观,并加大品宣力度及数字化转型投入,新增代言人王一博、白敬亭、杨倩,与华为签署数字化转型变革项目合作协议,造成费用大幅上升。2)外因方面,由于2021Q4 疫情影响仍存、冷冬气候不及市场预期,11-12 月公司终端门店零售额同比下滑15%左右、其中同店同比下滑10-25%。3)综合零售额下滑+费用增加,导致2021Q4 归母净利润同比下滑约74%。

    线上多平台发力+线下门店扩张,我们预计2021 年收入有望维持中双位数增长。2021Q1-Q3 公司线上/线下收入分别同比+27.5%/42.3%,收入占比分别为28.9%/71.1%。1)线上方面,公司加大抖音/B 站/小红书等新流量平台运营,我们预计2021 年线上收入有望同比增15-20%;2)线下方面,截至2021Q3 公司门店共5078 家/yoy+15.8%(较2020 年末净增加462 家,下同),其中直营1653 家(+99 家)、加盟3425 家(+363家)。我们预计2021 年公司门店净增加约600 家/yoy+11.8%。尽管Q4店效表现不佳,全年结合店铺扩张,线下收入亦有望达中双位数增长。

    盈利预测与投资评级:公司聚焦中档休闲时尚服饰市场,长期来看在品牌建设、数字化转型方面的投入有望增强公司品牌力、巩固龙头地位。

    2021 下半年不利环境下调整应对不足、Q4 业绩低于我们预期,期待2022年通过优化考核指标(从收入考核到利润考核)、加强费用控制、调整渠道布局(降低固定费用偏高的直营占比)等方式有效改善业绩、降低波动。我们将2021-2023 年EPS 从1.92/2.29/2.70 元下调至1.39/1.67/2.00元,对应PE 分别为17.8X/14.7X/12.3X,下调为“增持”评级。

    风险提示:疫情反复影响居民消费、管理策略调整不及预期等。

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