公司2022 年3 月29 日发布2021 年报，2021 年实现收入109.21 亿元，同比增长16.34%，净利润6.77 亿元，同比下降4.99%。看好公司直营、加盟、线上多渠道增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　疫情影响和冷冬不及预期影响下2021Q4 业绩有所波动。公司Q4 实现收入35.12 亿元，同比下降9.16%，净利润1.23 亿元，同比下降69.33%。

    　　Q4 业绩低于预期主要系冷冬不及预期影响冬季产品动销。虽然Q4 收入有所波动，但是中长期看，公司全渠道经营提效，长期发展趋势不改。

    　　加盟快速拓店、直营增强店铺质量、线上持续投入，拉动2021 年平稳增长。直营渠道聚焦店效增长和门店调整，净拓店62 家，直营收入达46.14 亿元，同比增长13.21%。加盟渠道强化对加盟商的赋能支持，帮助提升门店店效，净拓店536 家，加盟收入增长至28.53 亿 元，同比增长23.64%。线上方面，在天猫等传统电商平台提升消费者购物体验，同时培育抖音、小红书等新兴电商渠道，全年线上收入达33.64 亿元，同比增长19.94%。分品牌看，2021 年太平鸟女装、男装分别实现收入44.84、33.70 亿元，同比增长 18.60%、18.99%，保持较好增长；童装品牌全年实现收入12.74 亿元，同比增长 29.53%，推进高端产品线拉动增长。

    　　多渠道加大品牌建设致销售费用增加，毛利率改善。公司2021 年销售费用率为36.16%，上升1.30pct，主要由于线下门店建设和品牌宣传投入增加。毛利率上升0.44pct 至52.93%，产品形象提升拉动毛利率增长。

    　　品牌持续年轻化，线上线下全渠道优化，长期发展可期。公司融入国潮文化迎合Z 世代消费喜好，持续提升品牌影响力，持续拓展加盟店，严控费用。随着公司渠道优化效率的不断提升，未来长期增长可期。

    　　估值

    　　当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为1.67 元、2.07 元、2.49元；市盈率分别为13 倍、10 倍、8 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　店效提升不及预期，数字化转型不及预期，新品销售不及预期。