核心观点：

    　　公司公告2021 年年报。2021 年公司营业收入109.21 亿元，同比增长16.34%，归母净利润6.77 亿元，同比增长-4.99%。公司拟每10 股派发现金红利6 元。归母净利润同比下降主要受四季度零售业绩下滑及费用支出增加等影响。

    　　分品牌，女装、乐町增速放缓，男装、童装等增速加快。2021 年太平鸟女装、男装、乐町、童装、其他品牌营业收入分别同比增长18.60%、18.99%、5.20%、29.53%、16.20%，上年同期分别增长28.36%、8.35%、17.50%、9.25%、8.09%。渠道方面，2021 年公司门店总数5214 家，净增加568 家。

    　　分渠道，直营、线上增速放缓，加盟增速加快。2021 年公司直营、加盟、线上营业收入分别同比增长13.21%、23.64%、19.94%，上年同期分别增长20.98%、7.37%、21.28%。线上收入占比31.06%。直营营业收入增长主要来自店销提升。加盟净拓店创上市以来最佳。

    　　毛利率和期间费用率上升，营运指标基本稳定。2021 年公司毛利率52.93%，较上年同期增加0.44 个百分点，期间费用率44.66%，较上年同期增加2.23 个百分点。2021 年公司存货周转天数168 天，较上年同期增加2 天，应收账款周转天数23 天，较上年同期减少4 天。

    　　我们看好公司2022 年业绩有望恢复较快增长。2022 年公司将加大直营低效门店关闭，渠道结构有望不断优化；多元化电商布局将继续推动线上业务快速增长；2021 年部分一次性开支预计在2022 年不再产生。

    　　盈利预测与投资建议。2022-2024 年EPS 预计分别为1.80 元/股、2.24元/股、2.97 元/股。参考可比公司平均估值，给予公司2022 年15 倍PE，合理价值26.93 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势等风险。