业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩，实现营收24.64 亿元，同比下滑7.74%，对应归母净利润为1.90 亿元，同比下滑6.44%，公司1Q22 扣非后归母净利润为1.12 亿元，同比下滑40.24%，扣非归母净利润跌幅较大，主要系公司1Q22 获得政府补助0.93 亿元。公司季度业绩表现符合我们预期，我们认为1Q22 国内市场局部疫情加剧，华东部分地区线下客流、物流运输受到负面影响，公司在不利的市场环境下展现出较强的品牌经营韧性。

    　　太平鸟男装及童装业务盈利稳步提升，太平鸟女装及乐町少女装受较多疫情影响。公司1Q22 太平鸟男装营收同比增长4.3%至8.27 亿元，童装业务营收近下滑0.6%至3.14 亿元，均表现出较强的品牌经营韧性；太平鸟女装业务同比下滑12.4%至9.62 亿元，乐町少女装同比下滑21.8%至2.84 亿元，乐町少女装业务目前正处于品牌运营调整阶段，女装业务销售受疫情影响相对更大。从毛利率角度来看，男装及童装业务毛利率分别实现提升0.11ppt、1.63ppt 至54.6%、54.7%；女装及乐町少女装业务毛利率同比分别下滑3.25ppt、6.30ppt，我们认为女装款式多样、SKU 规模及客群需求较为分散，1Q22 在历史较高基数、疫情波动影响下受到更多不利影响。

    　　渠道数量环比有所缩减，线上渠道盈利能力进一步提升。公司1Q22 太平鸟女装、男装、乐町少女装门店数量分别净减少94、30、18 家至1934、1543、672 家，Mini Peace 童装门店基本持平达到813 家。公司线上渠道1Q22 营收同比下滑3%至7.79 亿元，毛利率同比提升2.38ppt 达到44.1%，我们认为这主要得益于公司2021 年以来线上折扣管控力度加大，短期业务规模增速放缓但同时能提升公司线上品牌力及盈利能力。

    　　发展趋势

    　　1Q22 毛利率环比4Q21 有所提升，历史较高费用率有望逐步改善。公司1Q22 整体毛利率环比4Q21 提升2.64ppt 至54.2%，我们考虑到2Q22 短期疫情影响，认为公司营销投放、短期费用可能同比减少，费用支出控制有望逐步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑2Q22 国内点状疫情影响、1Q22 毛利率及费用率改善趋势，以及公司费控效率提升潜力，我们维持2022/23 年盈利预测，当前股价对应2022/23 年10.0、8.2X P/E，维持跑赢行业评级。基于短期疫情风险及市场情绪波动的考虑，我们下调目标价13.5%至21.80 元，目标价对应2022/23年13.0/10.7X P/E，较当前股价有30.2%上升空间。

    　　风险

    　　疫情持续超出预期，新拓门店进度低于预期，乐町品牌调整不及预期等。