事件概述

    公司预告Q1 收入/净利/扣非净利为20.74/2.16/1.77 亿元，同比增长-16%/14%/58%，扣非净利接近21Q1水平（1.88 亿元）、扣非净利率8.5%高于21Q1（7%），业绩超市场预期。

    分析判断：

    我们分析，扣非净利超预期主要来自：（1）控折扣，公司在线上和线下均严控折扣；（2）控费，公司此前在22 年底公告过组织架构由事业部变为职能部制，也表明了控费的决心。

    尽管Q1 收入端仍下降，我们分析，一方面和公司主动严控折扣、减少促销有关，另一方面我们估计下滑更多来自店铺调整，而同店接近转正水平。

    投资建议

    我们分析，此前公司问题在于：（1）女装竞争力下降；（2）直营盈利能力偏弱；（3）21 年费用高企；这些问题有望逐步改善。公司在3 月22 日公告定增预案、拟募集8-10 亿元、全部由禾乐投资认购，价格17元、锁定18 个月，相当于一次底部增持，提振市场信心。我们认为尽管公司收入改善仍需时日，但2022 年公司线上+线下直营收入占比超过70%，利润弹性较大，且公司的年轻化优势、快反优势、扣非净利率的修复弹性逻辑未变。

    考虑到22 年下半年公司业绩受到疫情影响，下调22/23/24 年收入预测90.18/98.71/111.30 亿元至87.77/91.18/102.76 亿元，将22/23/24 年归母净利从2.48/4.94/8.29 亿元调整至1.95/7.08/9.12 亿元，对应调整22/23/24 年EPS 0.52/1.04/1.74 元至0.41/1.49/1.91 元，2023 年4 月9 日收盘价20.08 元对应22/23/24 年PE 为50/14/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情发展的不确定性；对外投资政策风险；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。