公司发布2022 年报。① 2022 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润86.02/1.85/-0.27 亿元，分别同比-21.24%/-72.73%/-105.16%。②2022Q4 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润23.78/0.32/-0.3 亿元，分别同比-32.28%/-73.94%/-127.3%。

    　　全年利润率水平受毛利率下滑影响较大，费用率水平整体可控。公司目前已和王一博、白敬亭、杨倩等代言人结束合作，同时2023 年将进一步关闭低效店铺，严控直营门店增长，预计销售费用率2023 年可有效优化。①2022 年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率48.22%/2.15%/-0.31%，分别同比-4.71pct/-4.05pct/-5.08pct。②2022 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为36.81%/7.28%/1.37%/0.8% ， 分别同比+0.65pct/+0.79pct/-0.02pct/+0.18pct。

    　　分渠道看，直营/加盟/线上分别实现收入34.19/23.78/27.32 亿元，yoy-25.91%/-16.65%/-18.79%。直营主要位于高线城市，高线城市受疫情影响较大，直营下滑幅度较大。直营/加盟/线上分别实现毛利率63.41%/34.78%/42.39%，yoy-2.30pct/-7.94pct/-2.56pct。直营及线上加大老货去库，折扣率有所放松，毛利率有所下滑；加盟渠道毛利率下滑幅度较大主要系本期加大了过季老货库存清理力度（过季老货低价批发给加盟商消化，部分剪标处理，费用也放在加盟渠道）。店效来看，连续开业12 个月以上门店的平均单店直营店营业收入221.84 万元，yoy-19.28%。

    　　分品牌收入表现看，男装>童装>女装>少女装>其他品牌，男装及童装品类刚需属性更强。2022 年度，PEACEBIRD 女装/ PEACEBIRD 男装/ LEDIN 少女装/ Mini Peace 童装/其他分别实现收入32.74/29.22/10.03/ 10.97/2.32 亿元， yoy-26.99%/-13.27%/-28.25%/-13.87%，直营店净增-57/-66/-37/-21/-8 家，加盟店净增-90/-4/-95/-93/-72 家。

    　　库存去化力度看，PEACEBIRD 女装> LEDIN 少女装>PEACEBIRD 男装>Mini Peace 童装。分品牌毛利率看，PEACEBIRD 女装/ PEACEBIRD 男装/ LEDIN 少女装/ Mini Peace 童装毛利率分别为49.21%/50.23%/44.19%/49.89%，yoy-6.66%/-3.09%/-4.62%/-1.38%。

    　　22Q4 持续去化库存（剪标消化主要集中在四季度），毛利率下滑；广告及门店数量减少，奖金减少，销售费用率同比下降。① 2022Q4 单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率43.75%/1.35%/-1.27%，分别同比-6.27pct/-2.16pct/-4.42pct。②2022Q4 单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为34.16%/7.44%/1.17%/0.72% ， 分别同比-2.22pct/+0.7pct/-0.06pct/+0.3pct。

    　　公司存货规模下滑，1 年以内库龄存货占比提升。2022 年公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为5.3/21.25/13.62 亿元，分别同比-16.2%/-16.35%/-34.53%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为24/189/139 天，分别同比+1/+21/-4 天。2022 年公司一年以内库存存货占比75%，同比提升6pct。

    　　盈利预测：公司不断优化组织结构，提升效率，供应链端对产品品质关注度提升，增强客户粘性。渠道端，提升加盟渠道占比，加强直营门店运营质量。

    　　2023-2025 年预计公司归母净利润分别为7.04/8.01/9.09 亿元， 同比+281.2%/+13.8%/+13.4%，对应2023 年4 月17 日收盘价，PE 分别为14.8X/13.0X/11.5X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，终端客流下滑，数字化建设进程不佳