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太平鸟(603877)机构评级研报股票分析报告

 
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太平鸟(603877):22年业绩受疫情影响承压 23Q1盈利能力明显改善、期待零售进一步恢复

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2023-04-19  查股网机构评级研报

22 年收入、归母净利润同比降21%、73%,23Q1 业绩明显反弹、扣非净利润同比增58%

    公司发布2022 年年报,22 年实现营业收入86.02 亿元、同比下滑21.24%,归母净利润1.85 亿元、同比下滑72.73%,扣非净利润亏损2684 万元、同比转亏。EPS为0.39 元,拟每股派息0.15 元(含税)。

    分季度来看,22Q1~Q4 单季度收入分别同比-7.74%、-26.08%、-15.35%、-32.28%,归母净利润分别同比-6.44%、-127.41%(亏损)、-86.53%、-73.94%。

    23Q1 公司实现收入约20.74 亿元、同比下滑16%左右,归母净利润约2.16 亿元、同比增加14%左右,扣非净利润约1.77 亿元、同比增加58%左右。23Q1 业绩增长主要受益于终端零售折扣提升促销售毛利率改善,以及公司持续推进降本控费、经营费用有较大下降贡献。

    22 年各品牌收入均有下滑、PB 女装/乐町降幅较大,总门店数较年初净减少10%按品牌拆分:22 年主要品牌PB 女装、PB 男装收入占比分别为38%、34%(占总收入的比重,下同),收入分别同比下滑26.99%、13.27%,乐町、MP 童装收入占比分别为12%、13%,收入分别同比下滑28.25%、13.87%。

    再分季度来看,PB 女装22Q1~Q4 收入同比-12%、-33%、-23%、-38%;PB 男装收入同比+4%、-23%、+1%、-26%;乐町收入同比-22%、-15%、-31%、-41%;MP 童装收入同比-1%、-22%、-7%、-23%。

    按线上线下拆分:22 年线上收入占比为32%,收入同比下滑18.79%,线下收入同比下滑22.37%;线下渠道中,直营店、加盟店收入占总收入比分别为40%、28%,收入分别同比下滑25.91%、16.65%。

    渠道数量方面:截至2022 年12 月末,公司总门店数共计4671 家、较年初净减少10.41%。其中直营店共计1427 家、较年初净减少11.70%,加盟店共计3244 家、较年初净减少9.84%;分品牌来看,主要品牌PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装店数分别为1881 家(-147 家)、1503 家(-70 家)、558 家(-132 家)、697 家(-114 家)。

    22 年毛利率下降、费用率提升,存货控制显效,经营净现金流减少毛利率:22 年毛利率同比下降4.71PCT 至48.22%。分品牌来看,22 年PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装毛利率分别为49.21%(-6.66PCT)、50.23%(-3.09PCT)、44.19%(-4.62PCT)、49.89%(-1.38PCT)。分渠道来看,22 年直营店、加盟店、线上毛利率分别为63.41%(-2.30PCT)、34.78%(-7.94PCT)、42.39%(-2.56PCT),加盟渠道毛利率下降较大主要系22 年公司加大过季老货库存的清理力度所致。分季度来看,22Q1~Q4 单季度毛利率分别同比下降1.68PCT、6.00PCT、4.15PCT、7.79PCT。

    费用率:22 年期间费用率同比提升1.60PCT 至46.26%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为36.81%(+0.65PCT)、7.28%(+0.79PCT)、1.37%(-0.02PCT)、0.80%(+0.18PCT)。分季度来看,22Q1~Q4 期间费用率分别同比+1.34PCT、+6.30PCT、+1.61PCT、-1.27PCT。

    其他财务指标:1)存货22 年末较22 年初减少16.35%至21.25 亿元,库存改善主要受益于公司强化商品产销计划性管理,当季新品库存逐渐得到优化,并强化过季老品的消化处理,2 年及以上的库存占比降低由17 年最高时期的28%下降至3%。另外,1 年以内、1~2 年的库存占比分别为75%(同比+6PCT)、22%(-1PCT)。22 年存货周转天数为189 天、同比增加21 天。

    2)应收账款22 年末较22 年初减少16.20%至5.30 亿元;应收账款周转天数为24 天、同比增加1 天。

    3)资产减值损失22 年同比减少0.73%至1.20 亿元,与存货结构改善相对应;4)经营净现金流22 年为3.99 亿元,同比减少69.32%,主要系收入下降及供应商付款进度适当加快所致。

    22 年业绩受疫情影响承压,23 年期待消费回暖、组织变革显效促业绩和经营质量提升

    22 年公司业绩受疫情影响承压,且公司直营门店收入占比相对较高,店铺租金、员工薪酬等费用相对刚性,终端零售环境波动之下,业绩端更易受损。23 年一季度伴随着消费复苏,公司业绩端实现明显反弹,且22 年末公司库龄结构相对健康、23 年有望轻装上阵。另外公司组织架构由事业部制转为职能大部制,变革的核心为一个品牌(强化太平鸟品牌统一化管理)、两个抓手(产品研发、零售运营)、三个集成(供应链、会员和财经集成)。后续我们期待随着消费需求回暖,公司终端零售表现逐步改善,以及组织架构改革效果显现,直营渠道盈利能力提升、加盟渠道恢复扩张,进而促业绩持续修复、经营质量和抗风险能力提升。考虑到2023 年一季度利润表现超预期、经营改革初步显效,我们上调公司23~24 年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别上调25%/21%)、对应23~24 年EPS 分别为1.40、1.75 元,新增25 年盈利预测,对应25 年EPS 为2.03 元,23 年、24 年PE 分别为16 倍、13 倍,上调至“买入”评级。

    风险提示:国内消费持续疲软;控费不及预期;线上竞争加剧、流量成本提升、部分平台拓展不力致增长不及预期或者盈利能力受损;库存积压。

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