核心观点：

    　　公司公告2022 年年报。2022 年公司营业收入86.02 亿元，同比下降21.24%，归母净利润1.85 亿元，同比下降72.73%。公司拟每10 股派发现金红利1.5 元。2022 年业绩大幅下滑主要受外部经营环境变化影响，同时，公司店铺租金、员工薪酬等固定性费用较大。

    　　分品牌，女装、乐町营业收入降幅超过男装、童装。2022 年太平鸟女装、男装、乐町、童装、其他品牌营业收入分别同比下降26.99%、13.27%、28.25%、13.87%、24.00%，上年同期分别增长18.60%、18.99%、5.20%、29.53%、16.20%。渠道方面，2022 年公司门店总数4671 家，净减少543 家。

    　　分渠道，直营店营业收入降幅超过加盟店、线上。2022 年公司直营、加盟、线上营业收入分别同比下降25.91%、16.65%、18.79%，上年同期分别增长13.21%、23.64%、19.94%。线上收入占比32.03%。

    　　毛利率下降，期间费用率上升。2022 年公司毛利率48.22%，同比减少4.71 个百分点，期间费用率46.26%，同比增加1.60 个百分点。

    　　看好公司2023 年业绩有望大幅回弹。首先，伴随国内防疫政策优化，消费回暖，看好公司今年疫后复苏。其次，公司今年第一季度利润增长超预期，开局优秀。第三，公司于2022 年底公告组织架构调整，有望进一步优化资源配置，更好地满足业务发展的需要。最后，公司稳步推进数字化转型，成效有望逐步显现。

    　　盈利预测与投资建议。2023-2025 年EPS 预计分别为1.49 元/股、1.73元/股、2.00 元/股。参考可比公司平均估值，给予公司2023 年16 倍PE，合理价值23.87 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势变化、供应链响应响应速度缓慢的风险。