投资要点

    　　23Q1，公司收入/归母净利润/扣非归母净利润同比-15.8%/+14.2%/+58.6%至20.7 亿/2.2 亿/1.8 亿。

    　　盈利能力显著提升，存货环比改善

    　　23 年Q1，公司收入-15.8%至20.7 亿，严格折扣控制下，毛利率大幅提升+5.8pp至60.0%。

    　　公司持续成本管控，期间费用-17.4%至9.4 亿，销售期间费用率同比-0.8pp 至45.3% 。销售费用/管理费用绝对值YOY-20.3%/-10.3%，销售费用率/管理费用率YOY-2.0pp/+1.2pp 至35.5%/9.1%。

    　　同时，基于审慎原则，计提各类资产减值准备4573 万元，主要为存货跌价准备，公司当前存货18.7 亿，同比-17.2%，环比-11.8%。

    　　多项举措下，公司销售净利率+2.8pp 至10.5%，归母净利润+14.2%至2.2 亿，扣非归母净利润+58.6%至1.8 亿。

    　　严格控制终端折扣，持续关闭低效门店

    　　分品牌看：

    　　PEACEBIRD 女装：收入-22.2%，毛利率+5.5pp 至61.4%，较21 年+2.2ppPEACEBIRD 男装：收入-1.3%，毛利率+7.9pp 至62.6%，较21 年+8.0pp乐町：收入-24.1%，毛利率+3.2pp 至52.8%，较21 年-3.1ppMini Peace 童装：收入-20.6%，毛利率+3.0pp 至57.7%，较21 年+4.7pp分渠道看：

    　　直营：收入-7.0%至10.9 亿，数量环比-95 家至1332 家，毛利率+5.2pp 至69.6%加盟：收入-14.9%至4.2 亿，数量环比-235 家至3009 家，毛利率+2.2pp 至49.1%电商：收入-29.5%至5.5 亿，毛利率+6.1pp 至50.2%

    组织架构调整有望提升效率，大股东增持彰显信心2022 年12 月28 日，公司公告组织架构调整，将原有的六大独立事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台，转化为了三大职能中心（产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心），有望进一步强化品牌间资源协同，带动公司效率提升。

    　　2023 年03 月22 日，公司公布定增预案，计划以17 元/股价格定向增发8-10 亿元，若按发行上限计算，发行前控股股东及一致行动人合计持股比例预计从67.5%增加到71.1%，体现实控人张江平、张江波对公司的改革决心和发展前景信心。

    　　盈利预测与估值：

    　　组织架构调整落地有望中长期提升增强公司综合运营能力。我们预计公司23/24/25 年归母净利润为7.2/8.2/9.2 亿元，同比增速为+290%/+13%/+12%，对应PE 为15X/13X/12X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期；