1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入20.74 亿元，同比-15.83%；归母净利润2.17亿元，同比+14.20%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比约+58.55%。1Q23业绩符合我们预期。

    　　男装和直营收入韧性较强，女装和线上仍有压力。分品牌看，1Q23 女装/男装/乐町/童装收入分别同比-22.2%/-1.3%/-24.1%/-20.6%至7.5/8.2/2.2/2.5 亿元，店铺数量分别较2022 年底-162/-53/-56/-29 家店；分渠道看，1Q23 线上/直营/加盟收入分别同比-29.5%/-7.0%/-15.0%至5.5/10.9/4.2 亿元，直营/加盟店铺数量分别较2022 年底-95/-235 家店。此外，2023 年4 月以来，我们预计在低基数下公司流水持续改善，整体同比持平，剔除关店影响，线下直营和加盟同店均实现同比10%左右的增长，线上基本持平，环比改善。

    　　毛利率创同期新高，费用控制优秀。得益于各渠道严控折扣，1Q23 公司毛利率同比+5.8ppt 至60.0%，其中线上/直营/加盟渠道毛利率分别同比+6.1ppt/+5.2ppt/+2.2ppt。费用方面，公司严格控制广告代言费用，且直营净关店带来租金等刚性费用减少，1Q23 公司销售费用率同比-2.0ppt 至35.5%，由于收入规模减少，管理费用率同比+0.4ppt 至7.1%。总体而言，1Q23 公司归母净利率同比+2.8ppt 至10.5%，扣非归母净利率同比+4.0ppt至8.6%。

    　　经营质量明显改善，现金流健康。1Q23 存货同比-17.2%至18.7 亿元，环比2022 年底-11.8%；应收账款同比-14.2%至4.1 亿元，环比2022 年底-22.2%。1Q23 公司经营活动现金流净额同比转正至1.4 亿元，现金流健康。

    　　发展趋势

    　　公司2022 年底开始组织架构调整，各品牌统一零售目标，旨在提升产品和品牌竞争力，我们预计在2H23 协同性更强的产品有望带来收入端的增量。

    　　同时，公司持续改革渠道结构、优化费用支出、严格控制折扣和库存，1Q23 在利润端已有显现，我们看好2Q23 持续释放利润弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023、2024 年盈利预测7.18、8.95 亿元，当前股价对应2023/24 年15x/12x P/E，维持跑赢行业评级。我们维持目标价25.59 元，对应2023/24 年17x/14x P/E，较当前股价有13.6%的上行空间。

    　　风险

    　　终端零售恢复不及预期，费用调整不及预期，存货减值风险。