投资要点

    　　公司发布 2023 年半年度业绩预增公告，2023 年上半年，预计实现营业收入 /归母净利润/归母扣非净利润36.02 亿元/2.51 亿元/1.79 亿元，同比变化-14%/+89%/+ 3480%。

    　　23H1 毛利率提升+费用减省，扣非利润大幅修复，Q2 改善幅度大于Q1公司发布中报预喜公告，2023 年上半年，预计实现营业收入 /归母净利润/扣非归母净利润36.02 亿元/2.51 亿元/1.79 亿元，同比变化-14%/+89%/+ 3480%。业绩预增的主要原因为公司持续提升零售折率，销售毛利率比上年同期增加 6 个百分点； 公司经营费用同比下降 15%，对利润增长贡献较大。

    　　根据公告，公司23H1 毛利率约58%，归母净利率7.0%，扣非归母净利率5.0%单二季度来看，预计公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.29 亿元/0.34 亿元/0.01 亿元，变化分别为YOY-12%/扭亏为盈、增加9067 万/扭亏为盈、增加1.08 亿；单Q2 毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为55%/2.2%/0.1%。

    　　董事长亲自操刀组织架构改革，降本增效成果23Q1 以来持续体现2022 年12 月28 日，公司公告组织架构调整，将原有的六大独立事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台，转化为了三大职能中心（产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心），有望进一步强化品牌间资源协同，带动公司效率提升。

    　　同时，公司主动收窄零售折扣，虽然零售流水受折扣主动优化影响致23Q1 收入-16%，但带动毛利率同比+5.8pp 至60%。且2022 年公司关闭低效门店+23 年力行降本增效，费用控制有效，23Q1 期间费用率-0.8pp 至45.3%，叠加毛利率提升，带动Q1 扣非利润+58%，扣非净利改善4.0pp 至8.6%。

    　　实控人定增展现改革决心

    　　2023 年03 月22 日，公司公布定增预案，计划以17 元/股价格定向增发8-10 亿元，若按发行上限计算，控股股东及一致行动人合计持股比例预计从67.5%增加到71.1%，体现实控人张江平、张江波对公司的改革决心和发展前景信心。

    　　盈利预测与估值

    　　组织架构调整落地有望中长期提升增强公司综合运营能力。我们预计公司23/24/25 年归母净利润为7.2/8.2/9.2 亿元，同比增速为+290%/+13%/+12%，对应PE 为14X/12X/11X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期；