投资要点

    　　公司发布中报，23H1 收入/归母净利润/扣非归母净利润同比-14%/+88%/+3319%至36.0 亿/2.5 亿/1.8 亿。单Q2 来看，收入-12%至15.3 亿，归母净利润/扣非归母净利润扭亏为盈。

    　　渠道数量收缩，运营质量与盈利能力显著改善分品牌来看，23H1 太平鸟女装/太平鸟男装/LEDIN/童装业务收入同比变化-20%/+2%/-26%/-15%，毛利率同比+6.2pp/+8.0pp/+3.7pp+5.1pp 至59.4%/61.5%/50.7%/58.1%；渠道端持续调整，23H1 太平鸟女装/太平鸟男装/LEDIN/童装门店数量同比-225 家/-66 家/-122 家/-55 家至1656 家/1437 家/436 家/642 家。变化主要来自公司聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善的策略转变，主动关闭低效门店，经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效，为公司未来高质量增长调整好渠道结构和明确渠道战略准备。

    　　董事长亲自操刀组织架构改革，23H1 销售净利率持续提升

    2022 年12 月28 日，公司公告组织架构调整，将原有的六大独立事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台，转化为了三大职能中心（产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心），有望进一步强化品牌间资源协同，带动公司效率提升。23H1 以来，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用同比-19%/-6%/-28%/+58%至13.5 亿/2.9 亿/0.3 亿/0.9 亿，虽收入有所下滑，但仍带动销售期间费用率-0.5pp 至48.6%，在销售毛利率提升6.3pp 至58.2%背景下，销售净利率提升3.8pp 至7.0%。

    　　实控人定增展现改革决心

    　　2023 年03 月22 日，公司公布定增预案，计划以17 元/股价格定向增发8-10 亿元，若按发行上限计算，控股股东及一致行动人合计持股比例预计从67.5%增加到71.1%，体现实控人张江平、张江波对公司的改革决心和发展前景信心。

    　　盈利预测与估值：

    　　组织架构调整落地有望中长期提升增强公司综合运营能力，我们预计公司23/24/25 年收入同比-7%/+13%/+13%至79.9 亿/90.3 亿/101.6 亿，归母净利润为6.1/7.1/8.1 亿元，同比增速为+229%/+16%/+15%，对应PE 为14X/12X/11X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期；