转型变革初见成效，时尚领军渐入佳境。公司是一家聚焦多品牌矩阵发展的时尚服装零售龙头，旗下品牌包括中端休闲服饰品牌太平鸟女装、太平鸟男装、乐町以及中高端童装品牌太平鸟童装，面向不同年龄、风格、生活态度的细分客群。2018-21 年公司营收由77.12 亿元增至109.21 亿元，年均复合增速为12.30%，公司积极拓展线下、线上渠道，推动收入持续增长。

    　　2022 年公司受新冠疫情、行业景气度下行等影响，收入同比下滑21.24%至86.02 亿元，归母净利润同比下降72.73%至1.85 亿元。23H1 公司实现收入36.01 亿元、同降14.19%，归母净利润2.51 亿元，同比增长88.10%，公司内部变革优化初具成效，利润恢复增长。

    　　业务优化调整到位，品牌矩阵蓄势待发。2021 年以来公司持续优化业务：

    　　1）渠道方面，公司持续关闭低效门店，改善运营质量，2023H1 净关门店497 家，渠道调整基本到位，直营门店收入、盈利能力改善明显，未来公司有望恢复净开店，拓展收入规模。2）存货方面，2021 年后公司持续清理库存，加强门店库存管理水平，库龄结构处于较优水平，未来盈利能力有望持续优化。3）公司进行组织架构调整，2023 年2 月原总经理陈红朝离职，董事长张江平兼任总经理，公司引进外部高管，由事业部制转向职能大部制，提升品牌间协同效应。综上，我们认为公司业务调整基本到位，且收入、利润基数较低，未来门店、店效、线上收入等有望恢复增长，业绩增长确定性较强。

    　　休闲服装百花齐放，国货品牌大有可为。国内中档休闲服饰行业格局分散、市场集中度低。此前国际品牌占据优势地位，近年来国货潮流趋势渐起，ZARA、GAP 等国际品牌母公司在亚太地区内收入、影响力有所下降，国货品牌发展前景广阔，守得云开见月明。公司作为休闲时尚服装龙头，多年来持续积累品牌、渠道、供应链等优势，收入规模位居国内品牌前列。此前公司在产品设计、品质等方面投入不足，2023 年以来持续投入提升产品竞争力，打造优质国货产品，且不断加强精细化运营，打通设计、生产、物流、营销等核心环节，公司未来将重点拓展加盟渠道，稳健打造零售体系，长期成长空间较大。2023 年3 月公司发布定增预案，拟募资8-10 亿元用于补充流动资金，由控股股东全资子公司全额认购，彰显实控人信心。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好公司业务优化后收入、利润恢复增长，预测2023-25 年收入、归母净利润预测值分别为80.25/92.35/104.30 亿元，同增-6.7%/15.1%/12.9%；5.36/7.46/8.56 亿元，同增190.4%/39%/14.8%，看好业绩未来成长性，目前股价对应24 年10.55 倍PE（股价为10 月23日收盘价）。公司持续提升产品竞争力，未来将通过拓展渠道，不断提升市场份额，长期成长空间较大，且若定增完成，公司有望进一步绑定实控人利益，目前估值处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级，建议重点关注。

    　　风险因素：品牌运营风险、未精准把握流行趋势变化风险、宏观经济波动风险、定增发行不及预期等。