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太平鸟(603877)机构评级研报股票分析报告

 
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太平鸟(603877):改革成效释放 盈利能力改善

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-01-19  查股网机构评级研报

  预计23 年净利润从低基数反弹,扣非净利润扭亏

    太平鸟发布23 年业绩预增公告,预计23 年归母净利润/扣非净利润约为4.15/2.75 亿元,同比+125%/扭亏,归母净利润较华泰预测低10%,主要由于毛利率同比扩张6pp 略低于我们预期。业绩预增公告表明,4Q23 归母净利润/扣非归母净利润约为2.06/1.40 亿元,同比+539.0%/扭亏。公司业绩重回上升通道,或受益于低基数效应、年内组织架构改革带来的降本增效、严控正价渠道折扣、以及主动关闭调整低效门店。我们预计公司组织架构改革及渠道调整渐近尾声,需关注加盟渠道恢复开店节奏。我们将23/24/25E基本EPS 下调10/5/4%至0.88/1.27/1.59 元,目标价小幅下调4%至21.3元,基于12 个月动态EPS1.28 元及16.6x 目标PE(过去三年12 个月动态PE 均值+0.5 标准差,以反映各项经营指标逐步恢复健康)。“买入”。

      季度收入同比恢复正增长;24 年渠道有望恢复净开店

    根据公告,太平鸟23 年营收同比下降约9%,表明4Q23 营收同比增长约9%,是自3Q21 以来季度营收首次恢复正增长。考虑到4Q22 受疫情影响营收同比下降32.3%,基数较低,我们认为4Q23 营收增长大致符合预期。

      年内公司加强女装及冬装的产品研发及产销规划,同时理顺各渠道的折扣政策并加快库存周转,有望为24 年新品上市及营销企划打下良好基础。此外,我们估计23 年末公司的低效门店调整已接近尾声(2022/9M23 直营门店净关闭189/217 家,加盟门店净关闭354/397 家),24 年有望恢复净开店。

      聚焦经营质量提升,24 年利润率有望继续扩张根据公告,太平鸟23 年毛利率同比提升约6pp,我们估计主要受益于严控正价渠道的零售折扣,同时通过柔性供应链加强产销规划和库存管理,降低渠道库存的老货占比。此外,公司聚焦经营质量提升而非单纯规模增长,年内推进组织架构变革,并主动关闭低效门店,实现降本增效,经营费用同比下降约9%,支撑利润率同比录得扩张。我们预计24 年随着收入进一步回暖,公司有望继续录得经营杠杆强化及利润率扩张。

      23/24 年净利润预计同比增长125%/45%至4.15/6.01 亿元

    我们基于业绩预告将归母净利润下调10/5/4%至4.15/6.01/7.55 亿元,以反映毛利率恢复略慢于预期(23/24/25E 毛利率下调1.1/0.8/0.6pp),部分被降本增效及经营杠杆改善抵消。太平鸟当前股价对应12.7 倍12 个月动态PE,24/25E 净利润预计同比增长45/26%,估值具备性价比。

      风险提示:1)加盟渠道扩张不及预期;2)直营渠道店效提升不及预期;3)电商业务增速及数字化转型慢于预期;4)快时尚品牌竞争加剧。

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