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太平鸟(603877)机构评级研报股票分析报告

 
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太平鸟(603877):一季度销售短期承压 全年高质量经营方针不变

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2024-04-17  查股网机构评级研报

  投资要点:

      太平鸟发布2024 年一季报,业绩表现基本符合预期。24 年一季度公司收入同比下降13%至18.1 亿元(数据来自公司公告,下同),归母净利润同比下降27%至1.6 亿元,扣非后归母净利润同比下降39%至1.1 亿元。公司收入、净利润下滑预计主要与1-2 基数较高,3 月低温天气延后春装换季需求,同时毛利率在高基数上下降幅度较大有关。

      分品牌看,各品牌收入短期承压,毛利率有所下降。1)PB 男装表现好于女装。女装品牌收入同比下降13%至6.5 亿元,毛利率减少7.4pct 至54.0%,净关店28 家至1430 家;男装收入同比下降5.6%至7.7 亿元,毛利率下降2.9pct 至59.7%,期内无净关店,门店保持至1370 家。2)乐町品牌仍在持续调整。收入同比下降37.5%至1.3 亿元,毛利率减少9.6pct 至43.1%,净关店26 家至314 家。3)Mini Peace 童装销售下滑。营收同比下降9%至2.3 亿元,毛利率减少2pct 至55.7%,净关店5 家至548 家。4)其他品牌规模持续收缩。其他品牌收入0.15 亿元,同比下降56%,净关店1 家至9 家。

      分渠道看,线下布局持续优化调整。1)线下渠道聚焦门店质量提升,毛利率继续改善。

      2024 年一季公司度直营收入同比下降22.2%至8.5 亿元,渠道净关店31 家至1144 家,毛利率增加1.5pct 至71.1%。加盟收入同比增加2.3%至4.3 亿元,渠道净关店29 家至2527 家,毛利率减少12.2pct 至36.9%。2)线上销售小幅下降。收入同比下滑6.1%至5.2 亿元,毛利率下降4.9pct 至45.3%,线上收入占比约29%。

      库存情况改善,盈利能力同比下降。1)毛利率环比23 年改善,同比在高基数上有所下降。

      24 年一季度公司毛利率同比下降4.7pct 至55.3%,主要因23Q1 毛利率高基数(严控老品促销和新品折扣下达到60%)、24Q1 集中进行老货处理有关,但相比2023 年的54.1%仍在增长。销售费用率同比提升0.3pct 至35.9%,管理费用率(含研发)同比下降0.1pct至9.0%,净利率同比下降1.7pct 至8.8%,环比23 年的5.4%仍有明显改善。2)库存情况改善,现金流短期承压。24 年一季度公司存货为13.7 亿元,同比下降9.3%,主要因本期采购货品减少。经营性现金流净额为817 万元,同比减少94.4%,现金流下降幅度较大主要一季度公司收入下降,销售商品收到的现金同比减少。

      24 年公司将坚持“高质量发展”经营方针,深化业务变革。1)品牌形象升级。2024 年,公司计划通过升级终端形象、拉通风格系列和引爆品牌张力来实现消费者心智的最终体现。

      2)塑造产品核心竞争力。公司计划大力转变开发模式,聚焦核心品类,打造核心爆款。3)提升零售运营质量。公司计划优化渠道结构,提升运营效率,实现高质量业务增长,包括直营核心城市、拓展加盟商规模和夯实电商地位。4)打造稳健敏捷供应链。推动供应链转型升级,提升保期、保质、快反能力,包括结构优化和快反能力提升。

      公司聚焦经营质量提升,提升品牌调性,战略调整效果逐步显现。公司持续推进品牌年轻化升级,覆盖年轻时尚消费群体,打造高顾客口碑,数字化转型有序推进,降本增效提升经营质量。后续伴随气温回暖,有望推动换季需求持续释放。维持盈利预测,预计24-26年净利润为5.7/6.7/7.5 亿元,对应PE 分别为12/11/9 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:线下恢复不及预期风险;行业竞争加剧风险;存货增加风险。

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