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武进不锈(603878)机构评级研报股票分析报告

 
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武进不锈(603878):20Q1业绩承压 后期或可追赶

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2020-04-28  查股网机构评级研报

20Q1 归母净利0.57 亿元,维持“买入”评级

    2020 年4 月27 日,公司发布2020 年一季报,20Q1 实现营收4.6 亿元(YoY-24.1%,QoQ-20.4%),归属于上市公司股东净利润0.57 亿元(YoY-29.8%,QoQ-16.3%),受疫情影响,公司20Q1 产品产销规模下行。考虑到目前国内疫情防控已取得阶段性成果,且公司外销占比不高,我们在前期已考虑疫情影响,故维持20-22 年EPS 为1.07/1.28/1.40 元,维持“买入”评级。

    20Q1 产销规模下行较多,但价格仍坚挺

    受疫情影响,公司Q1 产品产销规模均出现明显下行, 20Q1 公司无缝管产、销量分别为0.58、0.73 万吨(YoY-44.5%、-31.6%,QoQ-48.2%、-16.8%),焊管产、销量分别为0.55、0.48 万吨(YoY+3.5%、-17.5%,QoQ-36.1%、-27.7%)。产品价格表现则较为坚挺,其中无缝管为4.3 万元/吨(YoY+5.3%,QoQ+3.7%), 焊管2.4 万元/吨(YoY+1.4%,QoQ-3.3%);均价为3.5 万元/吨(YoY+2.0%,QoQ+3.4%),同、环比均上行,或表明疫情仅对公司产销进度带来影响,对下游需求影响或有限。且公司产品均“以销定产”,后期或可加速产销以弥补20Q1 业绩下滑部分。

    20Q1 销售净利率达12.3%,表现相对平稳

    20Q1,公司销售毛利率21.0%(YoY-0.4pct,QoQ-2.9pct),同环比均出现下滑。费用方面,销售、管理、研发、财务费用同比变动-34%、-16%、-39%、+3%,大多同比下行;期间费用率6.7%(YoY-0.1pct,QoQ-2.8pct),环比下行较多或因部分费用确认存在季节性。综合至销售净利率层面,20Q1 达12.3%(YoY-1.0pct、QoQ+0.6pct),表现相对平稳。

    20 年三桶油资本支出意愿仍强,或有下行风险

    公司下游行业主要集中在油化产业链,据三桶油年报,2019 年三桶油资本支出超额完成,2020 年计划支出值仍较2019 年实际支出水平小幅增长1.1%,表明三桶油资本支出意愿仍强。但同时我们提示实际资本支出水平存在下行风险,一是中石油在年报中提及会考虑疫情、油价变化等多方面因素对资本支出进行动态优化调整;二是据中国基金报(2020.4.27),针对近期油价大幅下行,三桶油均在公开场合表示需控制成本、提质增效。

    长期继续看好下游,维持“买入”评级

    考虑到公司下游各行业高景气度或将持续,短期内公司或受疫情影响,长期向好趋势或不变。因前期已考虑疫情影响,故维持20-22 年EPS 为1.07/1.28/1.40 元。DCF 测算公司每股内在价值15.25 元(本次WACC 为10.13%,前值为10.09%);可比公司PE(2020E)均值为10.52 倍,考虑到三桶油20 年资本支出意愿仍强,故给予公司12 倍PE 估值,EPS(2020E)为1.07 元,公司目标价为12.80-15.25 元(前值12.80-15.31元),维持“买入”评级。

    风险提示:新建项目建设进度不及预期;疫情发展超出预期。

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