核心观点

    公司Q3 无缝管由于规格调整产销略有下滑，焊管销量有所提升。

    单吨毛利7761 元（环比+173 元）。考虑到Q2 无缝管销量下滑，焊管销量提升，无缝管实际单吨毛利水平提升更高。

    近期公司获得沙特阿美供应商资质认证，可依照沙特阿美公司规定向其销售相关产品。若形成销售售价毛利率等将明显高于国内销售，提高公司整体盈利能力。

    公司转债募投项目“年产2 万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目”已经顺利投产，该项目是公司现有产品领域的升级、规格品种的拓展延伸，与现有公司产品具有互补性，能够满足高端市场需求，替代进口产品。项目实施将有利于公司进一步开拓市场，提高公司产品覆盖范围和市场占有率，实现公司可持续发展。

    事件

    公司发布2023 年第三季度报告。

    前三季度，公司实现营业总收入27.20 亿元，同比增长33.46%，归母净利润2.73 亿元，同比增长90.64%。其中Q3 单季实现归母净利润0.89 亿元，环比下降20%。

    简评

    产销量有所下滑，单吨毛利提升。

    公司Q3 不锈钢无缝管产量14173 吨（环比-1932 万吨），不锈钢焊管9538 吨（环比-114 吨）。Q3 不锈钢无缝管销量13351 吨（环比-911 吨），不锈钢焊管8659 吨（环比+1532 吨）。其中无缝管由于规格调整产销略有下滑，焊管销量有所提升。单吨毛利7761元（环比+173 元）。考虑到Q2 无缝管销量下滑，焊管销量提升，无缝管实际的单吨毛利水平提升更高。

    减值计提压制业绩。

    Q3 公司计提了700 万资产减值损失和1000 万信用减值损失，合计1700 万。大额的减值计提压制了公司的业绩释放。

    获得沙特阿美资质认证，扩展海外高端产品销售渠道。

    近期公司获得沙特阿美供应商资质认证，可依照沙特阿美公司规定向其销售相关产品。沙特阿美是全球最大的石油生产国家，公司前期在沙特阿美已经有一定的产品销售，此次认证主要面向有供应壁垒的高端产品，获得认证后，公司可以在沙特阿美高端产 品市场形成销售，与其他国际不锈钢管材龙头如住友，山特维克等共同参与招标。沙特阿美价格体系由海外龙头决定，相较于国内有明显的价格优势，公司具备供应资质后，若形成销售售价毛利率等将明显高于国内销售，提高公司整体盈利能力。

    乙烯裂解管国产化有望成为公司新的增长点。

    2022 年公司与中SEI 合作开发“卡脖子”产品乙烯裂解炉管，致力于打破国外垄断，进展较为顺利。目前乙烯项目投资规模较大，乙烯裂解管有望成为公司新的利润增长点。

    募投项目顺利投产，销量和品种结构将进一步上升。

    公司转债募投项目“年产2 万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目”已经顺利投产，该项目主要生产锅炉管、热交换器管等高端装备用不锈钢无缝管，可广泛应用于电力、石油化工、高端装备等行业，是公司现有产品领域的升级、规格品种的拓展延伸，与现有公司产品具有互补性，能够满足高端市场需求，替代进口产品。项目实施将有利于公司进一步开拓市场，提高公司产品覆盖范围和市场占有率，实现公司可持续发展。

    盈利预测和投资建议：我们预测公司2023-2025 年的归母净利润分别为3.5 亿元、5.0 亿元和6.5 亿元。对应的PE 分别为12.4、8.8 和6.7 倍，维持“买入”评级。

    风险分析：公司主营业务不锈钢管的研发、生产和销售，涉及国内外市场，其下游的电站锅炉、石油化工、核电站、造纸、医疗器械、海洋船舶等重点工程领域均与宏观经济有着一定的联系，并受到宏观经济波动的影响。

    虽然公司产品有一定的技术壁垒，总体应用形势向好，但如果全球宏观经济持续下滑，将可能造成公司国内外订单减少、回款速度减缓等状况，对公司生产经营产生直接影响。公司产品的主要原材料为不锈钢圆钢、不锈钢板材。原材料价格的波动直接影响到公司产品的成本，进而影响公司的毛利和净利水平。