源自在建 IDC 项目的竣工交付和上架率提升，本季度公司核心营收、利润、EBITDA 指标好于市场此前预期。中期来看，国内云计算市场的高速增长仍将对IDC 需求构成持续支撑，公司作为阿里巴巴 IDC 业务核心合作伙伴，料将持续收益，同时自身规模效应的凸显、成熟项目占比提升、国内市场集中度的不断提升、融资成本的不断下移等，亦将加速公司盈利能力改善。考虑到公司短期良好业绩表现，中长期的清晰增长路径，叠加今年以来融资成本的明显下移，我们上调公司目标价至 87 元，维持“买入”评级。

    　　事项：国内领先的定制批发型 IDC 厂商数据港于近日公布了 2020Q3 季度财务报告，当季主要财务指标超出市场预期。对此我们点评如下：

    　　财务表现：受益项目交付与上架率提升，财务指标超预期。受益于前期在建 IDC项目的逐步交付使用，以及疫情后项目交付的逐步恢复，公司当季实现收入 2.58亿元（+52.9%）；得益于上架率的提升，本季度毛利率大幅改善至 52%（+14pcts，环比+6pcts）；净利润 0.5 亿元（+105%，环比+60%），前三季度实现 EBITDA3.94 亿元，对应 margin 60%，单季度 EBITDA margin 66%，我们判断，较高的 EBITDA margin，除了源于上架率的改善之外，租电分离的计价方式亦有明显影响。

    　　IDC 业务：新项目投入运营，运营效率持续提升。根据公司二季度披露，当前公司 IDC 资源 IT 负载 221.8MW，折算 5Kw 机柜约 44360 个。本季度公司固定资产增长 113%至 32 亿元，显示公司在 2018-2019 年集中新建的项目竣工交付，将逐步为公司贡献增量收入。运营层面，随着国内在线数据流量的快速增长，公司料将持续受益于头部云计算公司的需求；存量资源上架率持续提升，料将带动公司盈利能力的上行。

    　　资源扩张：头部客户关系稳定，新建项目稳健扩展。市场普遍担忧头部客户自建 IDC 对公司订单的冲击，我们认为互联网公司自建 IDC 的核心动力在于更优的综合成本，以及运营效率，本身属市场化行为，第三方 IDC 企业胜出核心仍在于自身的综合竞争力。公司依靠业界领先的建设与运维能力，料将继续成为核心客户的重要合作伙伴。新项目方面，公司公告称已与某客户达成 3.6 亿元的投资意向，预计未来 10 年将提供 10.9 亿元的收入（含电价），对应项目 IRR为 10.06%。从衡量短期项目建设的资本开支看，本季度公司资本开支 4.88 亿元，依旧保持环比增长的趋势，显示公司在 IDC 项目 pipeline 上的稳定进展。

    　　中期展望：有望持续保持稳健增长。考虑到国内数字化转型的加速以及在线数据流量增长与摩尔定律的放缓，预计国内IDC行业在未来3年依旧有望保持30%的增速，而一线城市 IDC 资源在能耗、土地等资源限制以及网络节点层面的优势，依旧具备稀缺性，料将持续利好头部厂商盈利性的改善。公司在一线城市持续深耕，核心资产储备充足。在运营端，随着头部厂商上架率的持续提升以及宽松的流动性环境带来的融资成本下行，料公司的盈利能力将不断提升　　

    风险因素：市场基准利率上行风险；经济持续波动导致企业 IT 支出下行风险；行业竞争持续加剧风险；公司项目运营事故风险；核心技术人员流失风险等。

    　　投资建议：作为国内领先的定制型 IDC 厂商，公司料将持续受益国内数字化红利与新基建举措，稳定的客户关系、项目的持续拓展以及宽松的流动性带来的融资成本下移都将成为公司增长的正向支撑，考虑到当前公司短期良好业绩表现，以及中长期的清晰成长路径，我们上调公司目标价至 87 元/股，对应 2021 年 EV/EBITDA 为 27X，继续维持“买入”评级。