上电率提升带动公司IDC 收入增长加速，关注核心地段资源拓展进展20 年上电率提升驱动公司营收增长加速，后期关注公司在核心资源端的拓展。

    　　我们维持公司21/22 年预测，EBITDA 分别为8.56/12.30 亿元，预计23 年EBITDA 为15.64 亿，可比公司21 年EV/EBITDA 均值为17.25x，公司2020~2022 年EBITDA 复合增速为50.72%，高于可比公司均值（25.25%），基于公司高于行业的EBITDA 增速，我们给予公司估值溢价，21 年EV/EBITDA24x。考虑到公司项目建设交付加速带来净负债增加，相应下调公司目标价，给予公司目标价71.29 元（前值81.16 元），维持“买入”评级。

    　　上电率提升驱动20H2 收入/EBITDA 同比及环比实现高增长20 年H1 线上化推动下游客户加快上电进度，由于收入较上电进度有所滞后，公司营收和EBITDA 的高增长在20H2 才得到体现，其中20H2 营收同比增长52.43%，环比增长31.14%；H2 EBITDA 同比增长103%，环比增长42.60%。受益于：1）上电率提升；2）新交付项目中电费由客户缴纳，公司综合毛利率以及EBITDA margin 亦实现显著提升，2021 年全年毛利率达到39.89%，同比增长3.43 个百分点；EBITDA margin 达到59.46%，同比增长11.06 个百分点。

    　　全年新交付项目创历史新高，数字化驱动下游需求，高增长延续可期2020 年底公司累积可运营IT 负载达到250.3MW，同比增长77.52%，其中新增IT 负载110.3MW，创历史新高。受此推动，公司全年完成资本开支16.86 亿，同比增长40.15%。固定资产期末净值达到32.81 亿，较年初增长117.3%。我们认为数字化以及云化趋势将持续驱动下游需求，推动公司客户上电。公司当前持续推进项目建设及交付，长期合同锁定收益叠加客户推进机柜上电，我们认为公司高增长延续可期。

    　　线上化驱动行业长期成长，关注公司核心地段资源储备进展根据沙利文预测，2020~2024 年国内第三方数据中心IT 负载复合增速将达到16.66%，其中超大型数据中心IT 负载同期复合增速为29.23%，构筑公司成长的基本盘。在此基础上，关注公司在核心地段资源储备的进展，当前公司一线城市项目主要包括北京房山项目以及上海项目，我们认为核心地段资源拓展将推动公司客户结构优化和盈利能力提升。

    　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。