一、事件概述

    　　公司于 3 月 20 日发布 2020 年年报，报告期内公司实现营业收入 9.10 亿元，同比增长 25.20%；实现归母净利润 1.36 亿元，同比增长 23.58%；扣非净利润 1.27 亿元，同比增长 25.05%。

    　　二、分析与判断

    　　业务规模高速扩张，公司 2020 年业绩快速增长公司 2020 年实现归母净利润为 1.36 亿元，同比增长 23.58%，扣非归母净利润 1.27亿元，同比增长 25.05%，实现 EBITDA 为 5.41 亿元，同比增长 53.82%；单季度看，Q4 单季度实现归母净利润 0.26 亿，同比增长 54.13%。公司近两年业务规模高速扩张，截至 2020 年年末，公司累计已建成及已运营数据中心 25 个（2019 年末为 17个），IT 负载合计约 250.3 兆瓦（MW），折算成 5 千瓦（kW）标准机柜约 50,060 个（2019 年末为 28200 个，同比增加 77.52%），IT 负载较 2019 年末增加 77.52%，较2018 年末增加 267.55%。业务规模的快速扩大，为公司经营业绩的提升奠定了扎实的基础。报告期内，由于已交付数据中心的终端客户，业务需求快速提升，使得数据中心机柜上电进程明显加快，促使公司营收、EBITDA、归母净利润和扣非归母净利润快速增长。

    　　毛利率提升，销售、管理费率略有下降，研发投入增大2020 年公司毛利率为 39.9%，同比增加了 3.43pct，系业务占比达 96.33%的 IDC 服务业毛利率增加了 3.51pct 所致，IDC 服务业毛利率达到 41.11%。费用率方面，2020 年管理费用率为 7.58%，同比降低了 0.64pct;销售费用率为 0.24%，同比降低了 0.60pct；财务费用率为 10.75%，同比增加了 2.61pct，主要系公司 2020 年借款增加，相应利息支出增加所致；研发费用率为 4.40%，同比增加了 0.73pct,主要系公司加大核心技术研发投入。2020 公司销售净利润率为 14.75%，同比降低了 0.44pct，系财务费用率增加所致。我们认为随着公司机柜上架率的不断提高、经营管理能力的提升以及短期不利影响的消除，公司的经营质量有望不断提高。

    　　现金流明显改善，新建项目的逐步竣工交付将持续贡献公司增量收入2020 年公司经营活动产生的现金流量净额较同期减少 12.14%，主要系新交付项目收款待结算所致,投资活动产生的现金流量净额变动较上年同期增加 36.42%，主要系建设期项目投入增加所致；筹资活动产生的现金流量净额变动较去年同期增加 238.50%，主要系公司业务扩展，取得金融机构借款增加；现金及现金等价物净增加额达到 13.18 亿元，相较于 2019 年的-1.18 亿元实现由负转正，现金流改善明显。固定资产同比增加117.34%，主要系 HB33 数据中心项目三期、HB41 数据中心项目、NW13 数据中心项目、JN13 数据中心项目一期及二期、ZH13 数据中心项目二期、GH13 数据中心项目一期及二期完工交付使用形成固定资产；在建工程同比增加 50.68%，主要系目前在建的 JN13 数据中心项目三期、HUB2020-4 等数据中心等项目。新建项目的逐步竣工交付，将持续贡献公司增量收入。

    　　IDC 行业景气度上行，公司深度绑定阿里未来发展可期政策方面，2020 年 4 月 20 日国家发改委高技术司司长伍浩在网上新闻发布会上表示，新型基础设施主要包括 3 个方面内容：信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施，数据中心在本次会议上正式写入新基建，数据中心发展得到到国家政策支持。行业方面，全球 IDC 产业持续高景气，根据中国产业信息网的数据，截至 2019年底，全球 IDC 市场规模已达到 7589.7 亿元，同比增长 21%，2020 年全球市场规模有望达到 9143.8 亿元，同比增长 20%；市场调研机构 Synergy Research 的最新数据显示，截止 2020 年底，全球超大规模数据中心总数已增至 597 个，是 2015 年的两倍，同时，目前有 219 个数据中心处于规划和建设阶段，IDC 行业发展空间广阔。公司层面，数据港是国内领先的互联网 IDC 服务提供商，目前，公司运营规模在国内同行中位居领先地位，公司率先在国内推行数据中心定制化业务模式，企业客户集中度位于行业前列，前五大客户占营业收入比重基本稳定在 90%以上，客户合作周期长，粘性高。其中，合作大客户阿里为云计算行业龙头，公司深度绑定阿里将支撑公司未来业绩持续稳定增长。

    　　三、投资建议

    　　公司正处于扩张期，在建工程规模大，核心资产优质，研发投入持续处于业内领先水平，业绩增长确定性高。公司深度绑定大客户阿里，可长期分享 IDC 行业增长红利，未来成长空间广阔。我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 1.98/2.91/4.20 亿元，EPS 为 0.84/1.24/1.79 元，对应 PE 为 56/38/27 倍，公司上市以来的 PE 估值中枢为 79 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　IDC 发展不及预期；云巨头资本开支不及预期；公司自建 IDC 机柜上架率不及预期。