作为国内领先的第三方IDC 厂商，缘于此前市场过于乐观预期、大客户项目订单扰动、边远地区项目相对偏低的IRR 等因素拖累，公司股价过去半年显著承压。我们判断公司中期业绩成长性、明确性依然清晰，公司当前存量IDC 项目资源250MW，在手订单超过150MW，同时亦通过和上海电气合作等方式积极拓展一线城市项目资源。目前公司EV/EBITDA（2021E）仅为16X，受大客户自建IDC 传闻影响，市场对公司中期业绩成长性担忧明显过度，后续如若公司业绩快速增长、一线城市项目资源拓展、新客户资源增加等，都有望驱动估值出现明显修复。我们给予公司EV/EBITDA（2021E）25X 估值，对应目标价76.5 元，继续维持“买入”评级。

    行业趋势：国内IDC 市场需求稳定，云厂商自建无需过度担忧。受益于国内在线数据量的持续爆发式增长，以及云计算产业高景气度等，我们持续看好国内IDC 市场中长期业绩的高确定性、成长性，预计中期行业复合增速仍将维持30%附近，云计算、互联网巨头预计仍将是中长期国内IDC 市场增量的主要来源，但其资本开支周期性波动亦会导致上游IDC 企业新项目爬坡阶段上架率难以预期。供给端，我们预计一线城市IDC 资源稀缺性仍将持续凸显，社会资本涌入带来的边远地区供给过剩，并不会对市场造成实质性影响。云计算巨头自建IDC具有一定的合理性，但考虑到一线城市项目资源约束、区域广覆盖要求、第三方IDC 厂商专业优势等，将自建范围局限于基地型项目将是最为可行选择。近期美债利率上行对国内IDC 企业影响预计较为有限，目前主要IDC 企业融资成本仍相对平稳。

    公司业务：中期业绩高确定性、成长性依然清晰。公司短期在手订单充裕，中期业绩能见度依然较为理想，我们认为市场此前关于大客户订单的担忧明显过度：1）在运营项目，截至2020 年底，公司共投入运营IDC 项目合计250MW，其中2020 年新增交付超过100MW，上述项目资源除了服务于大客户的张北等地区定制项目外，亦包括杭州、上海等一线城市地区的零售&批发型项目资源；2）储备订单，截至2020 年底，公司在手订单亦超过150MW，且有望在今明年实现交付；3）一线城市资源，根据上海市经济信息化委的能耗批复（沪经信基〔2020〕380 号），数据港获取上海电气闵行混合云园区项目，包括3000个机架。长周期来看，数据港+上海电气的合作若进展顺利，料将有较大概率复制当年宝信软件+宝钢的合作模式，从而较大程度解决公司在上海地区IDC 资源持续拓展问题，后续值得重点关注。

    财务&估值：伴随业绩持续快速增长，估值具备明显修复空间。1）财务，目前公司在运营250MW 项目资源的上架率大约在60%~65%之间，同时预计公司将在今明两年交付超过150MW 的项目资源，成熟项目上架率的持续改善，叠加新项目的交付，料将使得公司中期营收能见度较为确定，同时项目整体上架率的逐步改善，我们判断公司EBITDA Margin 等盈利指标亦将跟随改善；2）估值，出于较高的客户集中度、大客户项目订单扰动、边远地区项目相对偏低的IRR 等层面因素的担忧，公司股价表现在过去半年显著承压。我们估算公司EBITDA 复合增速（2020~2023）接近40%，目前公司EV/EBITDA（2021E）仅为16X，显著低于美股、A 股上市IDC 公司的平均水平，反映受大客户自建IDC 传闻影响，市场对公司中期业绩成长性担忧明显过度，而后续如若公司业绩的持续快速增长、一线城市资源拓展、新客户资源增加等，都有望构成股价上行重要驱动力。

    风险因素：国内云厂商收入增速放缓风险；行业竞争持续加剧风险；公司核心技术&业务人员流失风险；公司信贷融资成本持续上升风险；公司在运营数据中心出现宕机&违反SLA 等风险；公司在新项目资源、客户拓展方面受阻风险等。

    盈利预测&估值：作为国内领先的第三方IDC 厂商，我们预计公司未来三年主要财务指标仍有望维持快速增长，基于对公司IDC 资源的拓展、客户资源的储备、上架率的提升等业务层面的判断，我们调整公司2021/22 年收入预测数据至13.1/17.7 亿元（原预测为12.4/16.4 亿元），净利润预测至1.8/2.8 亿元（原预测为2.4/3.7 亿元，反映新项目交付带来的折旧压力），EBITDA 预测至7.6/10.8 亿元（原预测为7.8/10.6 亿元），新增2023 年收入、净利润、EBITDA 预测为22.7 亿、4.6 亿、14.6 亿元。同时结合公司中期EBITDA 增速预期，以及行业当前平均水平等，我们给予公司EV/EBITDA（2021E）25X 估值，对应目标价76.5 元，继续维持“买入”评级。