投资要点：

    下调盈利预测，维持目标价和增持评级。考虑到公司扩张期费用端对利润的影响，下调公司 2021-2023 年归母净利润预测分别为1.86/3.01/4.26（前值为 2.38/4.25/5.85）亿元，对应 EPS 分别为0.57/0.92/1.30 元。考虑到公司 EBITDA 增速高于同行业，参考同行业估值水平，维持目标价 50.18 元和增持评级。

    　　业绩基本符合预期，收入和 EBITDA 同比高增，扩张期费用端季节间波动较大。Q1 收入同比+51.2%，环比+1.9%，因为 Q1 下游客户上架速度和上架率基本和 Q4 持平。毛利率同比-2.77pct，环比-0.15pct，因为季度间新交付和上架情况不同带来的波动。财务费用率同比+3.03pct，环比+2.11pct，主要是扩张期有息负债季节间增加导致。

    　　2020 年末 IT 负载约为 2018 年的 3.68 倍，客户结构有望优化。公司在手订单丰富，2020 年交付进度超预期，截至年末公司累计已建成及已运营数据中心 25 个，IT 负载合计约 250.3 MW，折算成 5 kW 标准机柜约 50060 个，IT 负载较 2019 年末+77.5%，较 2018 年末+267.6%，未来随着整体上架率的提升、规模优势带来的费用摊薄，收入和利润端的释放只是时间问题。同时公司通过布局北京房山零售型项目、联通产业园项目、上海项目等举措，有望进一步优化客户结构。

    　　催化剂：获得大客户数据中心需求意向函，导入新的客户。

    　　风险提示：在建项目进展和客户上架或不及预期，大客户依赖风险