延续2020Q4 的交付进度，一季度公司主要项目交付顺利，核心财务与运营数据基本符合此前预期，收入、EBITDA 均实现快速增长。中期视角下，我们预计国内IDC 行业仍将在未来2-3 年维持30%以上的高速增长，而一线城市资源的收紧、碳中和等政策的落地，料亦将带来较强的头部效应，具备核心竞争力的优质企业将持续受益。公司作为阿里巴巴IDC 业务核心合作伙伴，随着阿里云收入、利润的持续增长，料将持续受益。考虑到公司短期良好业绩的逐步释放以及中长期相对清晰的增长路径，我们继续维持对公司的“买入”评级。

    　　业绩概览：收入、EBITDA 等核心指标符合预期。本季度公司收入2.63 亿元（+51.2%），归母净利润0.33 亿元（+11.6%）。得益于上架率的提升，本季度公司EBITDA 1.73 亿元（+66.4%），对应EBITDA margin 65.7%，基本延续2020 年下半年以来的利润率趋势。而随着上架率的持续提升，公司现金流亦得到改善，本季度经营现金流0.37 亿元（+79.6%），主要反映机柜运营后客户回款增加。

    　　资源储备：中期业绩确定性、成长性依然较清晰。公司短期在手订单充裕，中期业绩能见度依然较为理想：1）在运营项目，截至2020 年底，公司共投入运营IDC 项目合计250MW，其中2020 年新增交付超过100MW，上述项目资源除了服务于大客户的张北等地区定制项目外，亦包括杭州、上海等一线城市地区的零售&批发型项目资源；2）储备资源：本季度末，公司固定资产34.5 亿元，在建工程18.1 亿元，显示出相对较为充沛的资源储备；3）一线城市资源，根据上海市经济信息化委的能耗批复（沪经信基〔2020〕380 号），数据港获取上海电气闵行混合云园区项目，包括3000 个机架。长周期来看，数据港+上海电气的合作若进展顺利，料将有较大概率复制当年宝信软件+宝钢的合作模式，从而较大程度解决公司在上海地区IDC 资源持续拓展问题，后续值得重点关注。

    　　行业前景：成长性依旧突出，头部厂商料将持续受益。受益于国内在线数据量的持续爆发式增长以及云计算产业高景气度等，我们持续看好国内IDC 市场中长期业绩的高确定性、成长性，预计中期行业中期复合增速仍将维持30%附近，而由于IDC 板块本身具备较强的规模效应，头部具备竞争优势的厂商料将持续受益，行业集中度有望继续提升。预计云计算、互联网巨头仍将是中长期国内IDC 市场增量的主要来源，但其资本开支周期性波动亦会导致上游IDC 企 业新项目爬坡阶段上架率难于预期。数据港作为国内领先的第三方批发型IDC 厂商，在国内一线城市的资源储备相对深厚，料将持续受益于IDC 行业的高速增长红利，而银行等信贷机构对IDC 资产的认可，亦将带动财务费用的下行。

    　　中期展望：有望持续保持稳健增长。财务层面，公司在运营项目资源250MW，上架率大约在60%~65%之间，同时预计将在今明两年交付超过150MW 的项目资源，成熟项目上架率的持续改善，叠加新项目的交付，料将使得公司中期营收能见度较为确定，同时项目整体上架率的逐步改善，我们判断公司EBITDAMargin 等盈利指标亦将跟随改善。作为与阿里深度绑定的IDC 厂商，市场一定程度担忧阿里云自建数据中心对公司业绩的冲击。我们认为，阿里云尚在高速增长阶段，对IDC 的需求料将继续维持。而参考海外云巨头的经验，虽然数据中心存在自建的部分，但仍有半数以上的数据中心由Equinix、DLR 等第三方厂商供给，数据港作为运维能力领先的厂商，料将继续获取来自阿里云的订单，中期的成长性依旧突出。

    　　风险因素：国内云厂商收入增速放缓风险；行业竞争持续加剧风险；公司核心技术&业务人员流失风险；公司信贷融资成本持续上升风险；公司在运营数据中心出现宕机&违反SLA 的风险；公司在新项目资源、客户拓展方面受阻风险等。