1Q21 营收同比高增长，机柜规模持续扩张

    　　公司于 4 月 28 日晚发布 1Q21 财报，实现营收 2.63 亿元（YoY+51.2%），实现归母净利润 3272 万（YoY+11.59%），实现 EBITDA 1.73 亿元（YoY+66.39%）。报告期内公司机柜规模延续增长趋势，费用端同比略有增长，折旧增长较快导致毛利率环比略降，我们预计公司 21~23 年 EBITDA为 7.81/11.36/14.72 亿元（前值为 8.56/12.30/15.64 亿元）。21 年可比公司Wind 一致预期 EV/EBITDA 均值为 17.04x，公司 21~23 年 EBITDA 复合增速为 39.60%高于行业可比公司均值（15.98%），给予 21 年 EV/EBITDA 24x，对应目标价 45.13 元（最新股本折算前值为 50.92 元），维持“买入”评级。

    　　机柜上电率稳定，规模扩张致折旧增长，毛利率环比略降1Q21 公司营收同比增长 51.2%，环比增长 2.12%。自 2019 年以来公司机柜规模持续增长趋势，上电率至 3Q20 大幅提升后，在 4Q20 以及 1Q21 保持相对稳定的水平。我们认为进入今年二季度，下游客户为筹备“618”以及“双十一”等传统电商活动，有望加大对于 IT 资源的采购，进而带动公司上电率加速提升，营收环比增速有望得到改善。成本端，1Q21 公司综合毛利率为 39.99%，同比下降 2.77 个百分点，环比下降 0.15 个百分点。我们认为主要由于公司机柜规模扩张后短期折旧增长较快，而上电率爬坡过程使得收入增长延后，导致毛利率阶段性下滑。

    　　研发投入加大，资本开支保持高增长

    　　费用端，1Q21 公司研发投入加大，研发费用同比增长 95.31%至 3537 万元。

    　　财务费用方面，公司持续规模扩张导致有息负债增长较快，1Q21 财务费用同比增长 86.15%至 3602 万元。1Q21 公司固定资产投资强度进一步提升，同比增长 110.6%至 5.70 亿元，为公司项目交付以及机柜规模的增长奠定基础。此外，经营性现金流保持正流入，同比增长 79.63%至 3698 万元。

    　　线上化等驱动行业长期成长，核心地段资源拓展进展需持续关注根据沙利文预测，2020~2024 年国内第三方数据中心 IT 负载复合增速将达到 16.66%，其中超大型数据中心 IT 负载同期复合增速为 29.23%，线上化以及互联网垂直应用发展构成行业长期成长的动力。公司在定制型数据中心业务保持国内领先地位的基础上，积极拓展一线城市及周边地区资源，北京房山项目以及上海项目是公司核心地段资源拓展的开端，我们认为核心地段拓展有望推动公司客户结构优化以及盈利能力提升，建议关注后期进展。

    　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。