事件

    　　8 月20 日，公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入5.5 亿元，同比增长39.72%，实现归母净利润0.61 亿元，同比增长0.5%，实现EBITDA 约3.78 亿元，同比增长69.78%。

    　　简评

    　　1、营收快速增长，项目交付增加折旧拖累利润，符合预期。

    　　2021H1，公司营业收入实现快速增长，但净利润与上年同期基本持平，主要由于公司IDC 项目在手订单处于快速交付阶段，上半年新交IT 项目数量较多，由此产生的折旧、财务费用明显增加，而EBITDA 指标同比大幅提升，业绩表现整体符合市场预期。

    　　2021Q2，公司实现营业收入2.87 亿元，同比增长30.63%，实现归母净利润0.28 亿元，同比下降9.92%。公司营业收入随项目上电而稳步提升，利润下滑预计主要由新交项目仍处于上电爬坡期，尚未贡献利润，但折旧已在当期产生所致。

    　　2、上半年完成大量机柜交付，项目融资财务费用增加较多。

    　　截至2021 年8 月，公司年内新增自建中心7 个，新增IT 负载约88MW，累计已建成及已运营数据中心32 个，IT 负载合计约为338 兆瓦，折算成5KW 标准机柜约为6.76 万个。预计公司在2021年新增IT 负载约100MW，目前已完成交付大部分计划项目，随着存量项目在下半年的上电提升，公司利润表现有望改善。

    　　上半年公司销售毛利率为37.20%，同比下降1.06 个百分点，销售净利率为10.24%，同比下降5.13 个百分点。期间费用率为25.24%，同比提高4.77 个百分点，其中销售费用率为0.3%，同比提高0.07 个百分点，管理费用率为6.14%，同比下降0.05 个百分点，研发费用率为5.37%，同比提高1.65 个百分点，主要由公司加大在提升数据中心核心技术和运维管理能力方面的研发投入所致，财务费用率为13.43%，同比提高3.10 个百分点，主要由公司项目建设所新增各项融资产生的财务费用所致。

    　　3、项目订单依然充足，在原有大客户之外积极进行资源储备。

    　　截至2021H1，公司HB33、@HUB2020 1-7 项目仍处于工程建设阶段，合同执行情况良好，未来将陆续交付，进一步扩充公司数据中心IT 负载总量，在整个项目生命周期中，客户上电的计划性与　　确定性较为明确，预计未来将对公司业绩释放产生积极影响。

    　　在原有大客户的合作项目之外，当前公司在京津冀地区的资源储备工作已经初见成效。2020 年，公司中选中国联通（怀来）大数据创新产业园一期项目合作伙伴（计划投运3000 个机柜），加强了在京津冀地区的数据中心布局规模。2021 年5 月，公司完成对河北廊坊市某项目公司100%股权收购，获得河北省廊坊市安次区新兴产业示范区内约50 亩的土地使用权，后续将进行数据中心项目的建设及投资。2021 年8 月，公司发布公告称，云创互通云计算数据中心项目（房山）已收到某大型互联网公司的需求意向，客户拟进行整体租赁，并希望公司尽快根据其技术要求进行交付。我们认为，基于目前公司在手订单项目和资源储备情况，未来2 年公司仍将处于业务规模快速增长期，IT 负载有望进一步实现较快提升。

    　　4、投资建议：预计公司未来业绩将进入加速释放阶段，维持“增持”评级。

    　　我们预计，公司2021-2023 年营业收入分别为11.88 亿元、18.45 亿元和24.61 亿元，同比增长率分别为30.55%、55.34%和33.38%，归母净利润分别为1.76 亿元、2.92 亿元和4.5 亿元，同比增长率分别为28.94%、65.92%和54.13%，EBITDA 分别为7.50 亿元、12.09 亿元和15.89 亿元，对应当前市值的EV/EBITDA 分别为17 倍、11 倍和8 倍，对应当前市值的PE 分别为60 倍、36 倍和23 倍，维持“增持”评级。

    　　5、风险提示：机柜建设交付不及预期；短期内客户上电进度不及预期；新客户拓展和资源储备情况不及预期。