三季度公司项目交付显著增长，核心财务数据基本符合此前预期，虽然项目交付使得毛利以及利润在三季度有所下降，但EBITDA 仍实现快速增长，订单储备继续保持较好水平。此前因行业需求、竞争格局、政策方向等扰动，IDC 板块整体显著回调。但中期看，我们认为企业数字化将是高确定性趋势，上云需求料将持续增长，下游需求依旧较好，而一线城市的能耗与资源限制将加速中小厂商出清，头部公司将持续受益。而阿里云在业务下沉、渠道调整后，亦为公司带来正向支持。而随着交付项目的持续上架，公司财务状况料将持续改善。

    考虑到公司中长期相对清晰的增长路径，我们继续维持对公司的“买入”评级。

    业绩概览：项目持续交付，收入、EBITDA 等核心指标符合预期。前三季度公司实现营业收入8.55 亿元，同比上年增长31.14%，归母净利润约1.04 亿元，5.88 亿元，同比上年增长49.17%，继续保持强劲增长。拆分至三季度，公司收入3.05 亿元（+18%），归母净利润0.41 亿元（-14%），主要缘于项目交付，大量折旧与摊销的增长。得益于项目交付以及机柜的持续上架，本季度公司EBITDA 达2.1 亿元（+23%），对应EBITDA margin 69%，前三季度经营现金流4.33 亿元，亦显示项目的持续交付。

    资源储备：数据中心可用负载快速增长。根据公司披露，截至上半年，累计已建成及已运营数据中心32 个，IT 负载合计约338.02 兆瓦（MW），折算成5千瓦（KW）标准机柜约67,604 个，继续保持稳健增长。新投入运营的数据中心项目将随终端客户的上电进度逐步实现收入和利润。此外，公司继续拓展一线城市资源，河北廊坊项目进展顺利，北京地区资源布局持续完善。此外，上海电气等项目亦不断改善公司的客户结构，政企客户资源料将成为公司中期增长的重要驱动力。

    行业前景：预计国内云厂商CAPEX 下半年好转，能源政策将加速行业出清。

    2021 年以来，在长端利率上行、基础设施与数据安全、国内互联网板块反垄断监管、IDC 政策收紧以及供需格局等诸多因素的影响下，国内IDC 板块经历了大幅调整。我们认为，国内IDC 板块在云计算、政企需求等的带动下，中期的成长性依旧较好。短期来看，云计算与互联网公司作为国内IDC 市场主要需求方，CAPEX 周期性波动显著影响第三方IDC 企业新项目上架率，参考主要互联网公司的社会投资与新业务投资，我们判断国内云厂商CAPEX 有望在Q3 末~Q4 间明显好转，进而推动IDC 企业业绩明显改善。而能源政策的出台，将加速中长尾厂商的出清，对头部更加利好。

    中期展望：静待下半年云厂商资本开支复苏与政企需求带动公司上架率提升。

    我们测算，公司今明两年将交付超过150MW 的项目资源，而持续增长的项目储备，将对公司中短期业绩形成支撑。我们预计，当前公司项目的整体上架率大约为60%-65%，随着云厂商CAPEX 复苏与政企需求增长，项目整体上架率有望逐步改善，带动EBITDA Margin 等盈利指标的增长。政策方面，近期互联网反垄断政策监管、《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》以及未来潜在的国资云市场，均有助于国内IDC 行业中长期健康、有序发展，以及头部IDC 企业的相对份额提升。数据港作为运维能力领先的厂商，料将持续受益，中期的成长性依旧突出。

    风险因素：国内云厂商收入增速放缓风险；行业竞争持续加剧风险；公司核心技术&业务人员流失风险；公司信贷融资成本持续上升风险；公司在运营数据中心出现宕机&违反SLA 的风险；公司在新项目资源、客户拓展方面受阻风险等。

    投资建议：经过前期的大幅调整，市场对IDC 板块的悲观预期已基本price in。

    我们看好国内IDC 板块的长周期市场需求、供需结构，以及头部厂商持续领先 的可能。而国内云厂商CAPEX 的反转亦将构成短期股价上行重要催化剂。基于业务层面的判断以及新项目的交付周期，我们调整公司利润预测，预计2021-2023 年公司EBITDA 为8.0/11.6/15.1 亿元（原预测7.6/10.8/14.6 亿元），结合公司中期EBITDA 增速预期，以及行业当前平均估值水平等，叠加公司较为明确的成长性，我们维持公司EV/EBITDA（2021E）25X 估值，维持76.5 元的目标价，继续维持公司的“买入”评级。