事件：公司于3 月17 日发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入12.06 亿元，同比增长32.55%；实现息税折旧摊销前利润（EBITDA）约8.16 亿元，同比增长50.83%；实现归母净利润约1.11 亿元，同比减少18.59%，主要系公司新投产大规模数据中心，造成固定资产及其折旧短期增幅较大。

    营收增长提速，经营质量持续提升。公司凭借着优秀的建设交付能力、运维管理能力和快速响应能力，积极配合客户业务规模化的快速部属，随着终端客户业务需求逐步提升，带动公司前期已投入运营的数据中心机柜逐步上电，从而实现了收入的快速增长。2021 年公司实现营业收入12.06 亿元，同比增长32.55%，主要系业务占比达99.79%的IDC 服务业营收同比增长37.31%所致。随着未来交付数据中心的陆续投入运营及客户的稳步上电，公司后续业绩可期。

    EBITDA 增速高达50%左右，EBITDA Margin、毛利率持续向好。公司运营模式为重资产模式，EBITDA 已持续多年保持高速增长，2021年公司实现EBITDA 8.16 亿元，同比增长50.83%；对应 EBITDA Margin为 67.66%，同比提升8.20pcts，我们认为EBITDA 的高速增长一方面源于机柜上架率的提升，另一方面源自租电分离的电费计价模式。2021年公司整体毛利率为33.09%，其中IDC 服务业毛利率为33.08%，IDC解决方案毛利率为56.69%，云销售毛利率为21.86%，我们认为随着公司机柜上架率的不断提高、经营管理能力的提升以及短期不利影响的消除，公司的毛利率有望稳步提升。

    订单交付量创历史新高，运营规模高速扩张。公司自2018 年起陆续承接了HB33、JN13 等大批量定制型数据中心项目建设及运营需求订单，自2019 年起，公司主营业务数据中心项目交付体量逐年攀升，交付项目悉数获得了客户的高度赞赏。2021 年内公司共计新增具备运营条件的自建数据中心8 个，新增IT 负载约102.42 兆瓦（MW）；截至2021 年底，公司累计已建成及已运营数据中心33 个，IT 负载合计约352.72 兆瓦（MW），较 2018 年末的68.1 兆瓦（MW），运营规模增长了418%，折算成5 千瓦（KW）标准机柜约70,544 个，进一步奠定了公司在IDC 行业内的龙头地位。

    布局优质项目资源，项目储备丰富。随着公司主营业务规模的快速扩张，公司近年来逐步实现了在华东、华北，华南三大区域的战略性布局，在此基础上，公司充分利用核心竞争优势，紧跟国家“东数西算”的数据中心布局规划指引，积极探索市场收并购等方式实现外延式发展，持续拓展与积累核心城市数据中心资源。2021 年公司完成京 云科技及其子公司100%股权收购，获得河北省廊坊市安次区新兴产业示范区内约50 亩土地使用权，以备在该区域开展数据中心业务拓展。

    这也是公司继北京房山、河北怀来数据中心项目后在首都经济圈的又一重要战略布点，有助于加速实现公司在国内一线核心区域战略资源储备，为长三角、京津冀、大湾区三大城市带的协同发展提供数字化助力。目前，公司储备有上海闵行混合云园区项目、河北怀来中国联通项目、河北廊坊收购项目等大型项目，以上项目都按原计划在持续推进，未来将为公司带来持续营收。

    投资建议：公司作为批发型IDC 运营商行业龙头，在国内一线核心区域持续布局IDC 资源，项目储备丰富，核心资产优质，未来业绩有望持续改善。我们预计公司2022 年-2024 年收入分别为13.88/16.67/20.84 亿元，净利润分别为2.17/2.77/4.03 亿元，对应EPS 分别为0.66/0.84/1.22 元，成长性突出。给予2022 年53 倍PE，对应12 个月目标价44.52 元，维持增持-A 的投资评级。

    风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧风险、产业政策变化风险、项目建设及交付不及预期风险、疫情影响项目进度风险