2021 年EBITDA 同比增长51%；项目交付进展顺利根据公司2021 年年报，2021 年公司营收为12.1 亿元（YoY+32.5%），EBITDA为 8.2 亿元（YoY+50.8%），主要系公司已投入运营项目产能的释放带动业绩稳步提升；归母净利润为1.1 亿元（YoY-18.6%），主要系项目持续交付带动折旧成本增加。现金流方面，2021 年公司经营性现金流同比增长327%至7.15 亿元，创历史新高，主要系收到项目结算款所致。长期来看，数字化及云化趋势将持续驱动IDC 需求，双碳背景下数据中心供给侧改革带动运维、绿色化能力优秀的公司长期优势凸显。我们预计公司22~24 年EBITDA 分别为10.50/13.97/17.43 亿元（22~23 年前值为11.18/14.38 亿元）。22 年可比公司Wind一致预期EV/EBITDA 均值为17x，给予公司22年EV/EBITDA17x，对应目标价45.24 元（前值：46.62 元），维持“买入”评级。

    IDC 项目稳定交付；绿色化能力突出

    截至公司年报披露日，公司共计新增具备运营条件的自建数据中心9 个,新增IT 负载约116.52MW，累计已建成及已运营数据中心34 个，IT 负载合计约366.82MW，折算成5KW 标准机柜约73,365 个。长期来看我们认为IDC 行业需求有望稳健增长，叠加长期合同锁定收益，公司长期成长可期，但短期机柜上架率或受到下游互联网客户需求波动影响。在业务规模快速扩张中，公司始终关注数据中心的绿色、低碳、高效和智能化，根据公司年报，2021 年公司在运营数据中心最低PUE 可达1.09，绿色化能力国际领先。

    2021 年经营性现金流创历史新高；新项目交付导致折旧费用提升较快2021 年公司经营性现金流同比增长327%至7.15 亿元，创历史新高，主要系2021 年公司收到项目结算款所致。随着新交付项目投入使用，2021 年公司IDC 服务业板块成本中房屋设备租赁及折旧同比增长71.1%，导致板块毛利率波动。费用端，公司研发投入力度持续增强，2021 年研发费用同比增长32.80%至5315 万元。财务费用方面，由于公司持续规模扩张导致有息负债增长较快，2021 年财务费用同比增长59.55%至1.56 亿元。

    维持“买入”评级

    公司机柜规模、EBITDA 增长势头延续，长期成长可期，但在下游互联网行业受政策监管背景下，短期项目上架率或受互联网客户需求波动的影响，我们预计公司22~24 年EBITDA 分别为10.50/13.97/17.43 亿元（22~23 年前值为11.18/14.38 亿元）。22 年可比公司Wind 一致预期EV/EBITDA 均值为17x，给予公司22 年EV/EBITDA 17x，对应目标价45.24 元（前值：46.62元），维持“买入”评级。

    风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。