四季度公司整体业绩基本符合预期，新建项目继续保持稳定的推进节奏，环京地区并购亦进展顺利。行业层面，虽然互联网公司受监管等因素影响需求有所放缓，但随着政企客户以及数字化的持续推进，行业中长期依旧具备成长性，云厂商经过连续6 个季度的库存消化，我们预计Q2 后有望带来新一轮资本开支的上行。政策层面，随着东数西算的持续推进，行业料将加速出清，具备出色运营能力的公司将持续获取一线城市资源。公司作为国内领先的数据中心厂商，将持续受益，同时随着项目上架率的提升以及并购的整合，预计业绩亦将逐步改善。考虑到公司中长期相对清晰的增长路径，我们继续维持对公司的“买入”评级。

    业绩概览：项目持续交付，主要财务指标符合预期。2021 年公司实现营业收入12.1 亿元，同比上年增长32.55%，EBITDA 为8.2 亿元，同比增长50.83%，由于北京项目的并购以及项目均在交付初期，公司净利润1.1 亿元，同比下降18.59%。拆分至四季度，公司收入3.5 亿元（+36%），归母净利润0.02 亿元，主要缘于项目并购、IDC 交付，大量折旧与摊销的增长所致。得益于项目交付以及机柜的持续上架，本季度公司EBITDA 达2.3 亿元（-9%），对应EBITDAmargin 65%，全年经营现金流7.1 亿元，亦显示项目的持续交付。

    资源储备：加速布局一线城市，项目交付稳步推进。根据公司披露，公司全年新增具备运营条件的自建数据中心8 个，新增 IT 负载约102.42 兆瓦（MW），累计已建成及已运营数据中心33 个，IT 负载合计约 352.72 兆瓦（MW），折算成 5 千瓦（KW）标准机柜约 70,544 个；截至3 月18 日，公司共计新增具备运营条件的自建数据中心9 个，新增 IT 负载约 116.52 兆瓦（MW），累计已建成及已运营数据中心34 个，IT 负载合计约 366.82 兆瓦（MW），折算成千瓦（KW）标准机柜约 73,365 个。此前公司通过并购等方式进入到环京市场，虽然项目早期可能部分拖累公司利润，但为公司在上述地区的业务拓展奠定基础。我们预计，随着上述并购项目的稳步整合以及客户入驻，利润率将持续改善。

    行业前景：预计国内云厂商CAPEX 下半年好转，政策将加速行业出清。国内互联网板块反垄断监管、IDC 政策收紧以及供需格局等诸多因素的影响下，国内IDC 板块经历了大幅调整。我们认为，随着国内云计算厂商的架构调整，政企客户将成为重点拓展方向，同时云计算厂商经过6 个季度的库存消化，叠加Intel 等服务器芯片的升级，国内云厂商有望在下半年部分重启资本开支，我们判断国内云厂商CAPEX 有望在Q2 后出现好转，进而推动IDC 企业业绩明显改善。政策层面，东数西算等政策强化了一线地区的管理要求，对于具备出色运营能力的公司而言具备的机会更高。而西部节点基础设施的完善，亦使得头部公司具备向中西部拓展的能力，头部企业将持续受益。

    中期展望：预计公司业绩在下半年逐步好转。我们测算，公司项目的整体上架率大约为60%-65%，随着下半年云厂商CAPEX 复苏，项目整体上架率有望逐步改善，同时随着并购项目的整合，EBITDA Margin 等盈利指标有望稳步增长。

    政策方面，东数西算、平台经济等政策，均有助于国内IDC 行业中长期健康、有序发展，以及头部IDC 企业的相对份额提升。数据港作为运维能力领先的厂商，料将持续受益，中期的成长性依旧突出。综合上述分析，我们预计公司业绩大概率将在下半年好转。

    风险因素：国内云厂商收入增速放缓风险；行业竞争持续加剧风险；公司核心技术&业务人员流失风险；公司信贷融资成本持续上升风险；公司在运营数据中心出现宕机&违反SLA 的风险；公司在新项目资源、客户拓展方面受阻风险等。

    投资建议：经过前期的大幅调整，市场对IDC 板块的悲观预期已基本price in。

    我们看好国内IDC 板块的长周期市场需求、供需结构，以及头部厂商持续领先的可能。而国内云厂商CAPEX 的反转亦将构成短期股价上行的重要催化剂。基于业务层面的判断以及新项目的交付周期，我们调整2022-2023 年公司利润预测，并新增2024 年盈利预测。预计2022-2024 年收入15.1/20.3/26.4 亿元（原2022-2023 年预测17.7/22.3 亿元），预计2022-2024 年EBITDA 为10.5/14.2/17.6 亿元（原2022-2023 预测11.6/15.1 亿元），结合公司中期EBITDA 增速预期，以及行业当前平均水平等，叠加公司较为明确的成长性，我们给予公司EV/EBITDA（2022E）23X 估值，以及60 元的目标价，继续维持公司的“买入”评级。