公司净利润大幅增长。2023 年上半年，公司实现营业收入约7.46亿元，同比增长4.74%，归母净利润约6,865 万元，同比增长66.30%。公司上半年未有新项目投入运营，固定成本稳定，可变成本低于收入增幅，是净利润有较大幅度增长的主要原因。根据上半年的情况，我们预计，公司全年大概率会维持在个位数的收入增幅，净利率在9%左右。

    　　2023 年上半年，公司实现约5.26 亿元的EBITDA，同比增长7.40%，EBITDA 率为70.5%，我们预计全年将保持在这个水平。

    　　公司新项目投入节奏放缓。从半年报的情况看，公司的三个新项目（河北怀来、廊坊项目和上海闵行项目）进展较缓慢，应该与公司主动放慢节奏有关。目前IDC 整体行业，尚未出现拐点，现象级新应用较少，并且 AIGC 的大规模商业化落地需要时间培育，供需关系尚未得到明显改善。不过，我们对未来1 到2 年的行业改善持乐观态度，公司上架率提升和24+条款是收入合理增长和盈利能力的有效保证。

    　　投资建议。我们选择了7 家具有代表型的数据中心运营商，美国2家，中国5 家，2023 年平均EV/EBITDA 为15 倍，美国两家公司的平均企业倍数为22 倍。数据港22-25 收入CAGR 为11.3%，22-25EBITDA CAGR 为11.4%。

    　　我们预测，公司2023-2025 年营业收入分别为15.57（-2.7%）/17.44（-5.2%）/20.06 (-0.9%)亿元人民币，2023-2025 年EBITDA 分别为11.06（-0.09%）/12.33（-2%）/14.23（+3.6%）亿元人民币。

    　　公司目前综合规模（运营规模和投建规模）处于行业前列，且盈利能力较强。参考可比公司平均值，我们给予数据港2023 年15 倍EV/EBITDA，则对应目标市值为145.87 （-1.7%）亿元人民币，按4.605 亿总股本计算（原为3.2893 亿总股本），则目标价格为31.68元人民币/股（-29.8%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。公司多元化发展不及预期，单一大客户需求端放缓，影响公司收入增速，进而影响公司EBITDA；公司新项目客户发展不及预期，影响未来收入增速。