2023 年业绩保持稳健；终端客户上架率稳步提升2023 年公司营收为15.42 亿元，同比增长5.96%；EBITDA 为10.51 亿元，同比增长2.83%；实现归母净利润1.23 亿元，同比增长4.65%，主要系终端客户业务需求逐步提升，公司已投入运营的数据中心机柜逐步上电，推动了收入利润的稳步增长。长期来看，我们认为“数字中国”政策的推进及AI 应用的发展将持续驱动IDC 行业需求，考虑到减值损失计提的影响，我们预计公司24~26年EBITDA分别为10.66/11.48/12.69亿元（前值： 12.73/14.86/-亿元）。考虑到新项目交付进度的影响，给予公司24 年EV/EBITDA 11 倍（可比公司均值：11.97），对应目标价22.18 元，维持“买入”评级。

    　　业务在运营规模达371MW；AI 应用有望带动长期行业需求增长公司作为国内领先的超大型定制化数据中心运营商，在东数西算的京津冀、长三角、粤港澳大湾区核心枢纽节点上完成35 个数据中心的建设。截止2023 年底，公司IT 负载达到371MW，折算成5KW 的标准机柜约7.42 万个，可以支撑大客户每秒200 亿亿次运算量级的算力，可广泛支持人工智能、AIGC 等领域发展。我们观察到，自ChatGPT 发布以来，国内各大科技巨头持续加大AIGC 领域的算力投入，2024 年以来以KIMI 为代表的国产大模型进展顺利，国内有望形成从算力投资到应用回报的正向循环，IDC 作为AI 底层算力基础设施的重要组成部分，有望迎来需求提振。

    　　毛利率稳步提升；净利润一定程度上受到资产减值损失的影响随着公司已投入运营的数据中心机柜逐步上电产生运营收入，公司盈利能力逐步提升，2023 年公司综合毛利率同比提升0.14pct 至28.98%，未来随着大客户上架率逐步提升，公司毛利率水平仍有望持续改善。费用率方面，受益于规模效应及良好的费用控制能力，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.01/-0.17/0.12/-2.19pct 至0.17%/4.46%/4.78%/8.56%，随着资产负债率及负债规模的逐步下降，公司财务费用率下降趋势明显。此外，公司2023 年计提3496 万元资产减值损失，主因公司计提固定资产以及商誉减值增加所致。

    　　看好长期成长空间，维持“买入”评级

    　　我们看好在数字中国及AIGC 等新应用需求提升的趋势下，公司EBITDA 及利润增长势头的延续，考虑到减值损失计提的影响，我们预计公司24~26年EBITDA 分别为10.66/11.48/12.69 亿元（前值：12.73/14.86/-亿元）。考虑到新项目交付进度的影响，给予公司24 年EV/EBITDA 11 倍（可比公司均值：11.97），对应目标价22.18 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。