核心观点

    　　2023 公司营收及净利润保持稳健增长。作为批发定制型数据中心服务商，公司表现出穿越行业短期波动的稳健发展态势，通过投入运营的数据中心项目产能逐步释放，实现了经营业绩的逐步提升。公司机柜规模达到371MW，折算为标准机柜数量约7.42 万个，目前公司在河北怀来、河北廊坊和上海闵行拥有优质资源储备，为公司业绩增长进一步奠定基础，我们看好公司长期发展趋势。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年，公司实现营收15.42 亿元，同比增长5.96%，实现归母净利润1.23 亿元，同比增长4.65%。2024 年第一季度，公司实现营收3.81 亿元，同比增长2.51%，实现归母净利润0.36 亿元，同比增长1.91%。

    　　简评

    　　1、全年营收及净利润稳定增长，经营效率稳步提升。

    　　公司发布2023 年年报，2023 全年公司实现营收15.42 亿元，同比增长5.96%，实现归母净利润1.23 亿元，同比增长4.65%，实现扣非后的归母净利润1.00 亿元，同比增长2.71%，EBITDA 约10.51 亿元，同比上年增长2.83%。23Q4，公司实现营收4.27 亿元，同比增长17.97%，实现归母净利润0.21 亿元，同比减少51.37%，四季度营收实现增长，利润同比下滑，主要系公司四季度清算资产减值约3500 万，信用减值约150 万元，资产减值主要包括固定资产折旧及商誉减值。2023 年，公司针对数据中心行业周期性发展特点，不断调整销售战略，进一步夯实公司的主营业务收入。凭借着十多年来专业的数据中心项目管理经验，公司不断地挖掘自身优势资源，积极调动和利用外部资源，稳步拓展业务规模，实现了经营业绩的稳步增长。

    　　2024 年第一季度，公司实现营收3.81 亿元，同比增长2.51%，实现归母净利润0.36 亿元，同比增长1.91%。

    　　盈利能力保持稳定，费用管控持续向好。2023 全年，公司毛利率为28.98%（+0.14pct），净利率为7.97%（+0.61pct），单季度来看，2023 全年1-4 季度毛利率分别为29.38%、29.38%、27.83%、29.27%，净利率分别为9.43%、8.98%、8.93%、5.00%，四季度　　毛利率正常、净利率明显低于均值水平，主要受计提资产减值影响。费用端，全年期间费用率为17.96%（-2.25pcts），其中销售费率为0.17%（-0.01pct），管理费率为4.46%（-0.16pct），研发费率为4.78%（+0.12pct），财务费率为8.56%（-2.18pcts），财务费用下降明显主要系利息费用同比减少约2380 万元。公司盈利能力保持稳定，经营管理效率逐步提升，未来行业复苏有望实现利润端的快速提升。

    　　2、核心区域战略布局，国内龙头资源储备优质。

    　　公司系国内批发型数据中心龙头企业。根据中国信通院发布的数据显示，公司总体规模已经跃升至行业第二（第三方），截至2023 年12 月31 日，公司主营业务规模达到371MW，折算为标准机柜数量约7.42 万个，可以支撑大客户每秒200 亿亿次运算量级的算力，可广泛支持人工智能、AIGC 等领域发展。

    　　公司布局核心区域，拓展积累优质资源。2015 年开始，公司在乌兰察布、张北、深圳等地已经建成35 座数据中心，实现了京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的战略布局，提前适配“东数西算”工程的数据中心布局规划指引。目前公司在河北怀来、河北廊坊和上海闵行拥有优质资源储备，为公司业绩增长进一步奠定基础。

    　　3、积极响应“双碳”政策，PUE 国际领先

    　　公司能耗管控能力尤为突出，年度全国运营数据中心最低PUE 可达1.09，国际领先。为践行绿色发展理念，公司全方位全要素实现节能降耗。公司在我国北方部分区域采用新风自然冷却，极大的节省了电力消耗，有效降低PUE 水平，年度全国运营数据中心最低PUE 可达1.09；在电气技术方面，公司在全国范围内部署过UPS 系统等，实现了智能电网与云计算产业的深度结合；在施工及设备采购阶段采用优质、高效、智能化设备，有效提高电能利用率，降低能耗；在运维管理阶段，通过智能化运维，优化数据中心的能效管理，打造快速响应、成本节约、安全稳定的运维环境。

    　　4、投资建议：顺应国家政策，经营效率稳步提升，业绩有望实现稳健增长，维持“增持”评级。

    　　公司是国内批发型IDC 龙头，顺应国家政策战略布局国内核心区域IDC 资源，资产优质、储备丰厚，并且技术优势明显，PUE 水平大幅领先。受益数字中国的持续推动及AIGC 新应用需求的持续提升，我们看好公司未来发展前景，我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为16.36 亿元、17.51 亿元和18.91 亿元，归母净利润分别为1.54 亿元、1.71 亿元和1.94 亿元，对应当前市值的PE 分别为54 倍、49 倍和43 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　机柜建设交付不及预期。IDC 机房建设通常需要1-2 年的时间，如果在建设过程中受到不可抗力因素干扰，机房的建设周期可能会被拉长，导致机房交付进度不及预期，对公司未来收入增长造成负面影响。

    　　短期内客户需求和上电进度不及预期。客户需求决定了机房交付进度和交付后的上电进度，如果未来客户需求降低，则会导致公司机柜投产进度不及预期，进而影响业务规模增长；如果在机柜交付后，客户需求增长不及预期，则会导致机柜上电速度缓慢，客户按照上电进度付费，导致公司业绩增长低于预期。

    　　新客户拓展和资源储备情况不及预期。客户和机柜资源决定了公司未来增长的潜力，公司需要不断开拓新客户和新资源，如果拓展情况低于预期，则会导致长期增长动力不足，影响公司业务规模扩张。