业绩符合预期，收入&利润双双高增长。检测收入高速增长，新冠业务增厚短期业绩，行业集中度有望提升。常规业务稳健增长，特检占比逐渐升高，客户结构持续优化。利率水平表现坚挺，期间费用控制良好，应收账款维持稳定。

    业绩符合预期，收入&利润双双高增长。2022Q1-Q3，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润122.08 亿、24.48 亿、24.14 亿元，同比+41.67%、+46.41%、+46.43%。其中，2022Q3 实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润38.95 亿、8.05 亿、8.09 亿元，同比+23.20%、+31.38%、+30.69%，营收与利润均保持较高增速。

    检测收入高速增长，新冠业务增厚短期业绩，行业集中度有望提升。检验业务量的快速增长是拉动公司业绩的主要驱动力。2022Q1-Q3，公司第三方医学诊断服务（ICL）的营业收入达115.50 亿元，同比+41.27%；其中，2022Q3 公司实现ICL 收入约36.8 亿元，同比约+23.6%。我们测算公司2022Q1-Q3 新冠检测业务收入约61 亿元，其中Q3 收入约17 亿元（Q1、Q2 收入分别约24 亿、20亿元），约占Q3 ICL 营收的46%，显著增厚短期业绩。新冠检测价格的多轮下调后，目前新冠检测业务的利润率已被明显压缩，对于ICL 企业的成本控制提出了更高要求，我们判断中小型ICL 在新冠检测业务中的盈利能力或已大幅下降，头部ICL 企业有望凭借规模优势、技术优势获得更多市场份额，行业集中度将持续提升。考虑到新冠核酸检测已成为防控疫情的重要手段，我们预计新冠检测业务有望在短期至中期内为公司持续带来业绩增量。

    常规业务稳健增长，特检占比逐渐升高，客户结构持续优化。我们预计公司常规业务（不含新冠检测业务）2022Q1-Q3 收入约61 亿元，同比增长约16-17%；其中预计2022Q3 收入约22 亿元（其中ICL 收入约20 亿元），同比增长约16%（Q1、Q2 收入增速分别约+19%、+17%），在国内局部疫情较为严重情况下仍维持稳健增长态势。其中，实体肿瘤、神经与临床免疫、感染性疾病（不含新冠）、血液疾病四大重点疾病领域Q1-Q3 的诊断业务收入分别同比+28.19%、+17.50%、+15.77%、+14.73%，均处于快速增长期。扣除新冠收入后，公司2022Q1-Q3 特检业务占比达51.50%，维持上行趋势，高端检测项目已成为公司业绩增长的核心驱动力。在高端平台项目的持续推动下，公司持续拓展业务深度，2022Q1-Q3 的客户单产同比+40.68%，三级医院客户收入占比（扣除新冠）已提升至36.78%，同比+1.79 PCTs，有效推动特检等高毛利的高端业务快速成长。

    利率水平表现坚挺，期间费用控制良好，应收账款维持稳定。2022Q1-Q3，公司毛利率、净利率分别为44.82%、20.77%，同比-1.81、+0.51 PCT；其中，公司Q3 毛利率、净利率分别为45.13%、20.67%，同比-1.96、+1.29 PCTs，环比+2.15、+1.15 PCTs。在新冠检测价格下调、新冠业务利润率明显压缩的背景下依然表现坚挺，我们判断主要得益于：①公司的高端业务占比持续提升、客户结构不断优化，拉动常规业务毛利率快速增长；公司2022Q1-Q3 常规业务毛利率达48.61%，同比+4.65 PCTs。②公司运营效率持续提升，期间费用控制良好；公司2022Q1-Q3 销售、管理、财务费用率分别为9.26%、6.19%、-0.01%，同比-2.18、-0.81、-0.10 PCTs，呈现下行趋势。截至2022Q3，公司应收账款为74.33 亿元（2022 年中报为70.99 亿元），在新冠业务增量较高的情况下依然维持在稳定水平，风险控制能力良好。

    风险因素：行业政策变动风险；市场竞争风险；检验样本控制风险；检验价格下降风险；新冠检测业务量大幅下降风险；回款周期大幅上升风险等。

    盈利预测、估值与评级： 新冠检测业务在短期内带动公司诊断服务业务高速增长，高端检测项平台在中长期推动公司业绩稳健上升。结合2022 年三季报业绩，调整2022-2024 年EPS 预测至6.58/5.63/5.98 元（原预测为5.60/5.11/6.03元）。参考可比公司估值（根据 一致预测，2022 年可比公司迪安诊断PE为7 倍，亚辉龙PE 为14 倍，平均值11 倍），考虑到公司在ICL 行业占据龙头地位，规模优势显著，给予公司2022 年14×PE，对应目标价92 元，维持“买入”评级。