2025&1Q26 符合我们及市场预期

    　　公司公布业绩：2025 年收入60.30 亿元，同比下滑16.1%，归母净亏损1.73 亿元，同比收窄54.6%；1Q26 收入13.51 亿元，同比下滑7.9%，归母净利润0.43 亿元，同比扭亏。2025&1Q26业绩符合我们及市场预期。

    　　发展趋势

    　　盈利质量持续提升，核心客户数量稳中有升。2025 年公司毛利率同比提升1.6ppt，1Q26 毛利率同比提升1.6ppt，基本盘业务盈利质量不断提升。2025 年公司三级医院收入占比达52.0%，同比提升1.1ppt，基层市场亦实现持续扩容，服务覆盖全国53%区县龙头医疗机构。公司坚持成本领先和数字化的长期发展战略，1Q26 信用减值损失冲回998 万元（1Q25 计提1.06 亿元），我们判断非经营因素对公司报表的不利影响已基本消除。2026 年4 月公司公告以自有资金1.5-2.0 亿元进行回购，用于公司股权激励，我们认为也展现公司长期发展信心。

    　　聚力数字医疗和智慧医检攻关，AI 赋能全链路。1）AI 驱动营销数智化转型：公司以AI 智能体为核心引擎全面提升营销运营效能；2）数智化贯通生产服务：依托KMC 一站式服务平台，全年AI 报告单解读超1200 万次，累计服务客户超150 万人次；3）锚定数据要素新机遇：探索模型+平台+服务的业务模式，依托公司30PB 高质量医检资源，加速医学人工智能技术落地。

    　　盈利预测与估值

    　　由于终端需求恢复略慢于我们预期，我们下调2026/2027 净利润9.9%/6.0%至4.16 亿元/4.76 亿元。当前股价对应2026/2027 年31.4 倍/27.5 倍市盈率。考虑板块估值中枢有所提升，我们维持跑赢行业评级和36.62 元目标价，对应40.8 倍2026 年市盈率和35.7 倍2027 年市盈率，较当前股价有29.9%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧，医保控费超预期，回款不及预期。