公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入60.30 亿元，同比下降16.12%；归母净利润-1.73 亿元；实现扣非净利润-1.61 亿元。2026 年一季度公司实现营业收入13.51 亿元，同比下降7.88%；归母净利润0.43 亿元，同比扭亏；实现扣非净利润0.52 亿元，同比扭亏。

    　　分季度来看：2025 年Q4 公司实现营业收入14.92 亿元，同比下降4.99%，实现归母净利润-0.94亿元；实现扣非归母净利润-0.76 亿元。25Q4 收入下降受行业总体需求承压，价格下调及医院加大成本管理等因素影响，利润亏损与规模效应减弱、新冠应收账款计提减值有关。26Q1 虽收入受检验需求承压等影响仍有下降，但利润端已实现盈利。

    　　盈利能力：公司2025 年销售费用率14.50%，同比增加1.56pp；管理费用率10.83%，同比增加2.51pp，销售与管理费用率增加主要系规模效应减弱所致；研发费用率5.66%，同比增加0.09pp；财务费用率-0.06%，同比下降0.02pp，公司2025 年毛利率34.74%，同比增长1.60pp，预计与公司降本增效及数智化转型提升运营效率有关；净利率-2.96%，同比增长2.81pp，主要系毛利率提升以及新冠应收减值减少所致。

    　　加强回款管理，经营性现金流改善显著。2025 年经营活动产生的现金流量净额达12.02 亿元，同比增加32.62%，主要得益于公司加强回款管理与成本控制。信用减值损失对公司财务状况的不利影响于2025 年内基本消除。

    　　产品组合持续丰富，服务网络提质扩量。2025 年，公司实现医学诊断服务收入54.45 亿元，同比下滑17.83%；实现销售诊断产品收入4.27 亿元，同比增长8.28%；实现健康体检业务收入0.21 亿元，同比下滑7.93%。公司从两大维度升级产品体系，1）普惠方面，公司“惠民3000”系列可根据中国获批的肿瘤靶向药动态更新检测靶点，实现DNA 和RNA 共检，检测量累计超10 万例；AD 惠民早筛基于流式细胞术优化P-tau181/Aβ42 指标，大幅降低筛查门槛；“金雪惠”一次检测覆盖骨髓增生异常综合征、急性髓系白血病等14 种血液病；实体肿瘤MRD 惠民监测，可定制化形成专属监测组合，实现下沉市场精准检测。2）专病精准检测方面，联合推出tNGS 耐药基因全流程检测解决方案“睿耐安 ”；糖尿病遗传风险评分（GRS）模型；引入用于检测多发性硬化的脑脊液κ-FLC 指数等前沿指标。截至2025 年末，公司已参与共建实验室超780 家，其中三级医院精准医学中心建设超100 家。此外，2025 年，公司已成功落地近30 家三甲医院的精准共建项目。

    　　AI 赋能全链路，营销、生产、客户服务全面提效。1）AI 驱动营销数智化，审批效率提升35%，客户分级模型实现精准服务，医共体“五位一体”方案已服务近百个县域等。2）生产服务数智化：实验室预警系统KMLAS 准确率91%、年审300 万例报告效率提升2 倍，流式AI 分析覆盖近10 万例、诊断效率提升80%，肿瘤报告生成耗时缩短70%、月均人效提升59%。3）客户服务依托KMC 平台，电子报告单触达率超80%，AI 解读超1200 万次，线上管理占比超80%，服务超150 万人次，整体人效提升30%，咨询时长缩短50%，实现人工向自助服务闭环。

    　　盈利预测与估值：根据财报数据，结合最新数据与行业趋势，我们调整盈利预测。在不考虑新冠应收减值冲回情况下，预计2026-2028 年营业收入62.88、66.24、71.58 亿元(+4%、5%、8%)，调整前26-27 年分别为66.41、71.55 亿元；预计归母净利润3.79、4.27、4.96 亿元(扭亏、13%、16%)，调整前26-27 年分别为4.41、4.86 亿元。公司当前股价对应2026-2028 年32、28、25 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。