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    　　公司公告非公开发行A 股股票预案

    　　6 月22 日晚，公司公告非公开发行A 股股票预案。

    　　简评

    　　定增加速自建扩张提升运营能力，保障长期健康发展公司本次非公开发行股票的发行对象为不超过35 名特定对象，发行价格不低于本次非公开发行定价基准日前二十个交易日公司A 股股票均价的80%，拟募集资金总额不超过17.4 亿元，扣除发行费用后主要用于新建连锁药店项目、华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目及补充流动资金。本次发行完成后不会导致公司实际控制人发生变化，锁定期为6 个月。本次非公开发行股票后续仍需经股东大会审议及中国证监会核准方可实施。

    　　我们认为本次定增对公司长期发展战略意义重大：1）公司的营销网络（含加盟业务）已覆盖全国22 个省级市场、130 多个地级以上城市，随着本次募投项目1680 家门店的建设，公司在主要优势区域的门店数量将大幅度提升，从而进一步扩大公司的经营规模和采购规模，提升上游议价能力，提升盈利能力；2）公司在江苏地区建立现代物流体系可通过集中采购、集中运输、集中储存、集中管理等措施有效降低物流成本；3）企业数字化平台及新零售建设项目一方面可提升企业信息化运作能力，为未来探索互联网医药、医药与医疗协同发展奠定了坚实基础。另一方面可以提高企业信息化管理能力，实现面向消费者营销数字化的转型；4）2020 年三季度末公司资产负债率为57.18%，财务费用为3939.34 万元，在同行业中处于较高水平，部分募集资金拟用于补充流动资金，可以降低公司的负债规模和资产负债率水平，从而优化公司的资本结构，改善公司的财务状况，缓解公司的资金压力；5）基础假设本次非公开发行于2021 年9 月完成，17.4 亿元募集资金全额募足，发行股票数量为公司总股本10%。中性假设下2021 年净利润增长20%，发行完成后对公司EPS摊薄有限。

    　　加大自建力度保障未来健康增长

    　　2020 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为101.20 亿元、4.87 亿元和4.49 亿元，分别同比增长20.91％、23.60％和20.51%，经营趋势良好。2020 年前三季度，公司新增加盟店307 家，新增直营门店804 家，其中新建门店683 家，并购门店121 家，关闭门店62 家，净增直营门店742 家，大量自建直营门店对未来业绩增长形成良好支撑。未来随着公司区域聚焦战略+持续优化商品体系，内生盈利能力有望进一步提升，长期趋势向好。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2020–2022 年实现营业收入分别为145.50 亿元、181.08 亿元和225.40 亿元，分别同比增长24.8%、24.5%和24.5%，归母净利润分别为6.12 亿元、7.35 亿元和8.85 亿元，分别同比增长20.3%、20.1%和20.5%，折合EPS 分别为2.13 元/股、2.56 元/股和3.09 元/股，对应PE 为55.2X、42.3X 和33.9X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；