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老百姓(603883)机构评级研报股票分析报告

 
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老百姓(603883):一季度短期承压 创新助力未来可期

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2021-04-29  查股网机构评级研报

  事件概述

      公司发布2020 年年报,实现营业收入139.67 亿元,同比增长19.75%;实现净利润6.21 亿元,同比增长22.09%;扣非归母净利润5.45 亿元,同比增长14.05%;拟向全体股东每10 股派送现金股利3.5 元(含税)。

      公司发布2021 年一季报,营业收入达36.38 亿元,同比增长10.85%,净利润2.28 亿元,同比增约16.03%;扣非归母净利润1.92 亿元,同比增长13.06%;经营性现金流净额4.47 亿元,同比增长121.96%。

      分析判断:

      一季度短期承压,经营面稳中有升

      2021 年一季度营业收入36.38 亿元,同比增长10.85%,环比2020Q4 下滑5.4%,公司经营面临短期压力。主要有三大因素:

      疫情物资需求变化(非药品占比从2020 年的16%下降到2021Q1的14%)、春节就地过年以及部分地区感冒药限售。

      一季度公司整体毛利率率和费用率控制相对稳健。2021Q1 毛利率为33.50%,同比+0.42 个百分点;期间费用率25.53%,同比+0.83 个百分点;其中销售费用率20.52%,同比+0.59 个百分点;管理费用率3.96%,同比-0.32 个百分点;财务费用率1.05%,同比+0.56 个百分点;经营性现金流净额为4.47 亿元,同比+121.96%。

      分季度来看,公司2020 年全年单季度收入稳步提升,2020Q1-Q4收入端分别为32.82、34.04、34.33、38.47 亿元。利润端2020Q1-2021Q1 单季度扣非归母净利润分别为1.70/1.37/1.42/0.96/1.92 亿元,2020 年4 季度利润环比下滑,主要是营业成本提升导致毛利率下降所致。

      门店数达到7268 家,“四驾马车”行稳致远截至2021 年一季度末,老百姓营销网络已覆盖全国22 个省级市场、130 多个地级城市,门店数已达7268 家。其中2020 年新增门店1734 家(直营门店1,089 家,加盟门店645 家),2021Q1 新增门店793 家(直营门店582 家,加盟门店211 家)。公司积极布局处方药外流以及慢病管理,公司直营门店中医保门店占比89.96%,院边店占比11.05%,DTP 药房145 家,特殊门诊399个;直营门店执业药师配置率1.1 人/店,通过铺设慢病自测设备、配备慢病管理专家,提高慢病客户粘性。

      直营、收购、加盟、联盟“四驾马车”共同发展,精准提升区域市场占有率,扩张加速进行时。

      自营门店:2020 年新增1,089 家,而2021Q1 新增582 家,覆盖全国22 个省级市场;

      收购(星火):公司拥有跨省并购整合的丰富经验,2020 年完成19 起并购项目,合计金额12 亿元,收购门店510 家;

      加盟、联盟:瞄准县域乡镇,通过加盟、联盟方式吸纳单体药店和中小连锁药房,加盟门店2020 年新增645 家,2021Q1 新增211 家,依托加盟扩张快的优势,2021 年一季度顺利进军山西市场。

      门店效率提升,通过“拆大店”的方式对旗舰店进行优化,提升整体平效。2020 年旗舰店数量由2019 年的113 家变为109 家,而旗舰店的平效也得到大幅提升,由142 元/平方米提升至177元/平方米,从而带动整体平效提升3 元/平方米。

      互联网赋能门店,“创新合伙人计划”助力发展互联网赋能:公司2020 年9 月与腾讯正式合作,公司向数字化“新零售”转型和发展。立足腾讯微信生态,公司得以将5,000 多万会员数据进行梳理及整合,为会员营销提供数据支撑。同时公司依托企业微信助力智慧药店的私域沉淀,帮助门店从社群渠道开启业绩提升之道。2020 年公司已经投入数字化研发及人工费用合计5,052 万元。

      “创新合伙人计划”公司助力:老百姓推出长期激励机制“创新合伙人计划”,由核心骨干出资通过合伙人平台持有创新公司少数股权,达到一定期限后上市公司以公允价值回购。第一期“创新合伙人计划”由核心管理人员共同出资4250 万元,以评估价受让老百姓三家创新子公司9%的股权,分别为加盟业务“健康药房”、联盟业务“药简单”,中医馆“百杏堂”,激励计划长达10 年。旨在丰富公司长效激励管理机制,吸引和留住优秀高端人才,共同促进公司的快速发展。

      投资建议

      根据公司2020 年年报及2021 年一季报数据,调整公司盈利预测,公司2021~2023 年收入分别174.9/213.2/259.0 亿元(原预测21/22 年营收为179.1/219.4 亿元),分别同比增长25.2%/21.9%/21.5%,归母净利润分别为7.6/9.5/11.8 亿元(原预测21/22 年归母净利润为7.9/9.8 亿元),分别同比增长22.3%/25.4%/24.0% , 对应2021~2023 年EPS 为1.86/2.33/2.89 元,对应估值为34X/27X/22X。维持“买入”投资评级。

      风险提示

      政策调整不及预期;药店扩张不及预期;互联网发展不及预期。

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