事件

    　　公司发布 2020 年年度报告及 2021 年一季度报告2020 年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 139.67 亿元、6.21 亿元和 5.45 亿元，分别同比增长 19.75％、22.09％和 14.05%，实现每股收益 1.54 元，略低于我们此前预期。

    　　公司 2020 年分配预案为每 10 股派发现金红利 3.50 元（含税）。

    　　2020 年一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 36.38 亿元、2.28 亿元和 1.92 亿元，分别同比增长10.85％、16.03％和 13.06%，实现每股收益 0.56 元，略低于我们此前预期。

    　　简评

    　　感冒品类限售等因素拖累当期业绩，全年高速增长可期2020Q4 公司实现营业收入 38.47 亿元，同比增长 16.81%，归母净利润 1.34 亿元，同比增长 16.88%，扣非归母净利润 0.96亿元，同比下滑 8.80%。公司加大自建力度 Q4 销售费用率上升拖累当季利润增长。

    　　2021Q1 公司实现营业收入 36.38 亿元，同比增长 10.85%，归母净利润 2.28 亿元，同比增长 16.03%，扣非归母净利润 1.92亿元，同比增长 13.06%。我们认为拖累公司 Q1 业绩因素主要归因为：1）Q1 局部地区疫情反复，感冒品类限售政策反复，公司下辖 12 个省份存在影响，影响增速在 1%左右；2）　　地过年政策影响公司收入 3 亿元左右，利润端在 3000 万元左右；3）Q1 公司战略调整加大自建力度，单季净增加 347 家门店；4）房屋租赁准则改革影响利润 200 余万元。整体来看：1）国内疫情稳定，预计 H2 公司疫情相关影响恢复；2）20 年公司自建门店大部分集中在 20H2，经过 12 个月左右盈亏平衡期，预计 21H2 开始大幅度贡献利润。综上，全年恢复至高速增长可期。

    　　规模扩张持续推进，长期增长有保障

    　　2020 年，公司全国新增门店 1734 家，其中直营门店 1089 家，加盟门店 645 家，门店总数达到 6533 家。

    　　因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店 91 家，由于加盟店数量大幅增长，直营门店数占比降低至 75%。整体来看，公司自建、并购及加盟三轮驱动的扩张模式带动了业绩增长。截至 2021Q1，公司全国新增门店 793 家，其中直营门店 582 家，加盟门店 211 家，门店总数达到 7268 家。公司直营门店中医保门店占比 89.96%，院边店占比 11.05%，DTP 药房 145 家，特殊门诊 399 个，为承接处方药外流占得先机春节期间就

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司 2021–2023 年实现营业收入分别为 173.35 亿元、217.06 亿元和 271.54 亿元，分别同比增长24.1%、25.2%和 25.1%，归母净利润分别为 7.77 亿元、9.73 亿元和 12.20 亿元，分别同比增长 25.1%、25.2%和25.4%，折合 EPS 分别为 1.90 元/股、2.38 元/股和 2.98 元/股，对应 PE 为 32.9X、26.3X 和 20.9X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；