合理估值收购优质标的少数股权，有望增厚全年业绩。深化华东布局，星火战略持续推进。定增审核通过，布局全面升级。营运能力持续优化，产业资源协同赋能新零售转型。

    合理估值收购优质标的少数股权，有望增厚全年业绩。公司公告拟以现金2.10亿元购买华康大药房35%股权、江苏百佳惠49%股权、泰州隆泰源49%股权。

    华康大药房、江苏百佳惠、泰州隆泰源2020 年分别实现营收1.12/1.78/1.67 亿元，分别实现净利润0.10/0.13/0.13 亿元（分别对应净利率9.3%/5.8%/8.0%）。

    总体交易价格对应2020 年PE 13.8x、PS 1.0x，估值合理。假设本次交易于9月并表，预计本次并购有望增厚公司2021 年/2022 年净利润583/2012 万元，占此前盈利预测的0.7%/2.0%。

    深化华东布局，星火战略持续推进。本次交易三家标的公司均位于江苏地区且盈利状况良好，收购完成后公司有望通过集中管理，进一步深化华东地区网络布局。同时通过上市公司资源的全面整合，有望进一步提升盈利能力。同时本次收购完成后，预计少数股东业务发展的积极性有望显著提升，星火并购公司长期的整合赋能和经营提效值得期待。截至2020 年末公司直营门店中医保门店占比 87.88%，院边店占比10.89%，特殊门诊 396 家，DTP 药房 143 家，处方药和 DTP 的销售占比达 45.20%，依靠广覆盖布局不断提高配送效率，承接处方外流的优势预计将进一步显现。

    定增审核通过，布局全面升级。当前公司覆盖全国22 个省级市场、130 多个地级以上城市，2021 年有望实现自建/并购/加盟店新增1000/500/700 家的扩张计划。近期公司定增预案获审核通过，拟募资不超过17.4 亿元，用于新建药店、华东医药产品分拣加工、企业数字化平台及新零售建设等项目。公司拟在湖南、江苏等合计15 个省市新建连锁药店1680 家，未来公司优势省份市占率有望进一步提升。同时公司计划于南京市江宁空港经开区建设综合楼及物流分拣中心，升级整合物流渠道，深化华东区布局。此外公司将全面提升信息化水平及新零售服务能力，为探索互联网医药、医药与医疗协同发展奠定坚实基础。

    营运能力持续优化，产业资源协同赋能新零售转型。受益于供应链数字化下的效率提升，截至2020 年底公司经营商品品规 3.1 万余种，同比下降 18.42%；统采销售占比同比提升1.4PCTs 至59.2%，2020 年公司线上渠道销售 2.89 亿元，同比 2019 年增长 65.7%。结合疫情期间互联网+医保相关政策的加速出台，公司大力布局的O2O 业务（包括第三方平台及1 月起推出的私域流量康乐优选、7 月推出的微商城云店等）及线上线下一体化升级有望贡献增长点。随着合作深入有望通过产业资源协同进一步助力公司新零售转型，打造科技驱动的健康服务平台。

    风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑。

    投资建议：公司是国内少有的全国性布局连锁药房，目前已布局全国22 个省130多个地级市，未来全国性规模扩张增长动力较强。考虑到本次收购尚未交割，维持公司2021-2023 年EPS 预测1.92/2.43/ 3.08 元，参照可比公司给予2021年35 倍PE，对应目标价67.2 元，维持“买入”评级。