投资要点

    　　事件：2021H1 公司实现营收74.61 亿元（+11.58%），归母净利润4.06亿元（+20.79%），扣非归母净利润3.63 亿元（+18.38%）。实现经营性现金流净额10.63 亿元。业绩符合我们预期。（注：全文括号内除特别注明外都是同比增速）

    　　上半年业绩稳定增长，Q2 业绩明显加速。得益于原有门店内生增长、新开和收购门店带来增量等，公司上半年营业收入同比增长11.58%。公司Q1 营收、归母净利润同比增长10.85%、16.03%；Q2 业绩加速增长，营收、归母净利润分别为38.23 亿元、1.78 亿元，分别同比增长12.28%、27.46%。上半年，分业务看：1）零售业务收入63.41 亿元(+8.01%)，毛利率36.76% (+1.72pct）。2）批发业务收入10.66 亿元（+ 40.65%），毛利率13.52%（+0.51pct）。分产品看：中西成药实现营收59.92 亿元（+17.53%）, 毛利率30.25%（+0.38pct）；中药实现营收4.62 亿元(+20.98%)，毛利率49.54%（+1.70pct）；非药品实现营收10.06 亿元(-16.57%)，毛利率44.81%（+7.06pct）。

    　　“四驾马车”战略齐头并进，公司门店稳步扩张：公司坚持直营、星火、加盟、联盟的发展战略，稳步推进高标准、高质量的扩张计划。截至报告2021 年6 月31 日，公司全国新增门店1290 家，其中直营门店855家（自建门店496 家，资产性并购124 家，股权并购235 家），加盟门店435 家，门店总数达到7680 家；因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店143 家。直营门店中，旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为191、97、46 元/平方米，较上年同期的149、85、48 元/平米分别同比变化+28%、+14%、-4%。加盟模式下，公司实行“七统一”高标准管理，加盟业务展现出良好的连锁扩张和下沉市场能力，具有资产轻、扩张快、净资产收益率高、抗风险能力强等优势。2021H1 实现配送收入约6 亿元，同比增长约50%。星火式并购模式下，公司自2015 年以来已并购和发展超2100 家门店，2021H1 星火事业群聚焦可比店业绩，提升综合毛利率，助力提升整体市占率和盈利水平。

    　　自有品牌快速增长，新零售业务表现亮眼。2021 上半年，公司自有品牌上半年销售额达到8.2 亿元（+101%），毛利额同比增长111%；自有品牌销售占比超过15%。公司与腾讯的战略合作持续推进，并通过三方零售数字化营销赋能新零售业务发展。2021H1，公司线上渠道销售额达3亿元，同比增长200%，已超2020 年全年销售额；公司支持O2O 外卖服务的门店5831 家，24 小时门店430 家，呈现良好发展势头。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2021-2023 年公司归母净利润分别为7.87/9.61/11.59 亿元，对应当前市值的PE 分别为25/21/17 倍。考虑到公司稳步扩张，新增点逐步培育，业绩稳定增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：处方外流不及预期的风险，门店业务增长不及预期的风险。