事件：公司公 布2021 年半年报，2021H1 实现收入74.6 亿元（+11.58%），实现归母净利润4.06 亿元（+24.69%），扣非归母净利润3.63亿元（+22.58%）。Q2 实现收入38.23 亿元（+12.28%），归母净利润1.78亿元（+27.46%），扣非归母净利润1.72 亿元（24.94%）。

    　　业绩符合预期，Q2 表现亮眼。2021Q2 公司实现归母净利润1.78 亿元，同比增长27.46%，相比Q1 增长提速明显，主要系并购店并表、加盟店占比提升、以及毛利率提升带来业绩明显增幅。分业务来看，上半年医药零售业务实现收入63.41 亿元（+8.01%），毛利率36.76%（+1.72%），医药批发业务实现收入10.66 亿元（+40.65%），毛利率13.52%（+0.51%），综合毛利率33.40%（+1.09%）。分产品来看，中西成药实现收入59.92 亿元（+17.53%），中药实现收入4.62 亿元（+20.98%），非药品实现收入10.06亿元（-16.57%，主要系疫情相关物资销售下滑）。线上渠道业务保持持续高速增长，借助系统化建设和精细化运营，线上渠道销售额达3 亿元，同比增长达到200%，已超2020 年全年销售额。

    　　门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升。截至2021H1，公司拥有直营门店5682 家，加盟门店1998 家。报告期内新增直营及并购门店855家，加盟店435 家，策略性调整关闭门店143 家。截止到H1，分店型来看，旗舰店坪效提升最明显（+42 元/平方米），大店（+12 元/平方米），中小成店因为新门店较多，坪效有所下降（-2 元/平方米）。旗舰店和大店坪效持续提升，某种程度上反映了老百姓品牌效应凸显。

    　　数字化管理，提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2021H1 存货周转天数为87 天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU 并提高统采比例，截止报告期末，公司经营商品品规约2.9 万种，较2020 年末下降约0.2 万种；2021H1 统采占比61.49%，同比提升8.39%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。线上丰富商品种类，在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应，提供稀缺药品代购服务。公司全渠道推进自有品牌销售，H1 销售达到8.2 亿元，同比增长101%。

    　　业绩基本符合预期，加大慢病管理服务，增强客户粘性 P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远投资建议：

    　　我们预计2021-2023 年净利润分别为7.78 亿、9.72 亿、11.16 亿元，同比增速分别为25.3%、24.9%、20%，2021-2023EPS 分别为1.90 元、2.38元、2.85 元，目前股价对应21/22 年PE 为26/21X，处于历史估值中枢偏下，公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。