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    　　公司发布收购华佗大药房51%股权公告

    　　8 月24 日晚，公司公告拟以自有资金14.28 亿元收购河北华佗药房51%股权。

    　　简评

    　　星火模式收购华佗大药房51%股权，加密华北三省市场布局公司拟以自有资金收购华佗药房51%股权，华佗药房100%股权整体估值为28 亿元（对应2020PE 22.42 倍），51%股权对应收购价格为14.28 亿元。本次收购事项设有业绩承诺，华佗药房2021 年销售额和净利润不低于经审计2020 年的17.41 亿元和1.25亿元，2022 年至2024 年含税销售额分别为21.00 亿元、24.15 亿元、27.77 亿元，净利润分别为1.63 亿元、1.87 亿元、2.15 亿元。

    　　本次收购事项无需提交股东大会审议，不构成关联交易，董事会已审议通过。

    　　华佗药房是华北地区最具影响力的药房之一，系中国医药零售企业销售额20 强之一，2020 年含税销售额约17.41 亿元。现拥有门店715 家，分布在河北省、山西省、内蒙古自治区，在河北张家口市场占有率第一，在山西大同市场占有率第二。

    　　本次并购交易协同效应明显：1）华佗药房创始人张维军先生拥有近30 年零售行业经验，团队成员稳定，执行力强。公司选址、开店能力优于同行，商采运营体系健全，精细化管理执行到位，整体盈利较好，经营基础好。本次收购是公司发展控股式星火收购模式的标杆案例，华佗药房创始人及管理团队保留部分股权、继续经营，并且承诺业绩对赌，是双方互相信任、立志长期共同发展的选择，有利于未来合作共赢；2）华佗药房是华北最具影响力的药房之一，位列中国医药零售企业销售额20 强，未来仍可通过门店网络扩张继续加强市场布局深度，具有发展潜力。目前计划在优势区域张家口市、大同市做深做透，周边城市承德、保定、廊坊、唐山、乌兰察布协同发展，三年突破1000 家门店。在河北、山西、内蒙古自治区继续发展专业药房，进一步扩大专业药房市场规模；3）对于公司而言，华佗药房将填补公司营销网络覆盖中的相对空白区域，期门店网络与公司北京、天津、内蒙古赤峰和通辽等地区子公司相近，能够有效的形成区域合力，进一步扩展公司华北地区市场，提高市场占有率，有利于周边省市的战略发展布局。同时，将较大提升公司在全国医药零售市场规模及采购规模，降低采购成本，提升公司整体盈利能力。4）按照业绩承诺测算，假设标的公司2021 年营业收入与归母净利润数额与2020 年相当分别为16.59 亿元和1.25 亿元，则全年对应贡献2021 年收入和归母净利润增速分别为12%和10%，考虑标的预计于21H2 交割，则并表贡献利润在22 年体现较多。

    　　Q2 业绩超预期，全年恢复性增长可期

    　　2021 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为74.61 亿元、4.06 亿元和3.63 亿元，分别同比增长11.58％、20.79％和18.38%，Q2 业绩超预期。21H1，公司全国新增门店1290 家，其中直营门店855 家（自建门店496 家，资产性并购124 家，股权并购235 家），加盟门店435 家，因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店143 家，门店总数达到7680 家，大量自建直营门店对未来业绩增长形成良好支撑。未来随着公司新零售+慢病管理体系+提高统采比例，内生盈利能力有望进一步提升，长期经营趋势向好。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为173.35 亿元、217.06 亿元和271.54 亿元，分别同比增长24.1%、25.2%和25.1%，归母净利润分别为7.77 亿元、9.73 亿元和12.20 亿元，分别同比增长25.1%、25.2%和25.4%，折合EPS 分别为1.90 元/股、2.38 元/股和2.98 元/股，对应PE 为27.3X、21.8X 和17.4X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提。