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老百姓(603883)机构评级研报股票分析报告

 
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老百姓(603883):门店数目净增长率最高 覆盖最广的药店龙头

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2021-11-03  查股网机构评级研报

  报告导读

      公司为国内连锁药店的龙头企业,覆盖22 个省份,加盟并购快速拓展门店数量,有望实现稳定业绩增长。首次覆盖给予“增持”评级。

      投资要点

      行业分析:门店扩张为核心,处方药占比增长为长期趋势供给端:连锁率提高、十强占比明显提高,行业集中趋势明显。需求端:

      处方外流、集采降价、两票制等政策促使了院外药品需求的增加,类比日本处方外流过程,我们认为我国处方外流尚未解决医生薪资问题,拐点尚未来到。

      分析2014-2020 年处方外流情况,我们认为处方外流并不是在存量市场上简单加总,更多是连锁药店竞争新市场、产品结构转变与客流量提升。对比海外连锁药店发展路径,我们认为连锁药店集中度提升是核心逻辑,处方外流是长期趋势。所以,对于公司的评价,需要考虑其营收规模、门店净增长率带来的盈利能力变动,以及处方外流准备程度。

      老百姓:加盟并购为主的发展战略,门店数目快速增长推动业绩增长  紧跟集中度提升趋势,门店稳步扩张。我们认为门店数量的增长,是连锁药店业绩增长的核心驱动。公司星火并购与加盟并行,覆盖22 个省份,在直营覆盖较完善的区域迅速拓展门店,加密华北、华东、华中、西北等重点区域,根据历史门店数目增速, 我们预计2021-2023 年公司将保持每年约2600-3200 家的门店增长( 包括加盟与并购) , 营业总收入同比增长22.5%-23.8%。

      把握行业政策窗口期,承接处方外流。公司将处方外流战略作为未来四大战略之首,加速DTP、院边店、医保门店的布局,2021 年三季度末,公司DTP 药店已达145 家,为四大连锁药店龙头之最。销售外资原研药,政策利好提升了龙头药店对外资原研药厂家的议价能力,起到增加销售额与引流的作用。

      我们预测处方外流将是长期趋势而非短期增量,积极布局DTP 等渠道为承接处方外流做好准备,也提升了公司对上游厂家的议价能力,为公司长期发展蓄势。

      加速战略转型,提升日均坪效与租金效率。大店拆小、店面下沉、数字化转型是公司未来门店管理的几大发展策略。通过大店拆小,减小店面面积,提升日均坪效。通过加盟并购等加速新农村、地县级区域的店面扩张,店面下沉提升租金效率。我们认为数字化管理提升产品管理能力、通过店面下沉提升租金效率,可以有效对冲处方药占比增加带来的毛利率下降,保持公司稳定净利率水平。

      盈利预测及估值

      基于以上分析, 我们预计公司2021-2023 年营业总收入分别为172.92/211.45/256.97 亿元,分别同比增长23.81%、22.28%、21.53%,归母净利润分别为7.57/9.17/10.96 亿元,分别同比增长21.92%、21.07%、19.55%,对应2021-2023 年EPS 为1.84/2.23/2.66 元,当前股价对应PE 为24/20/17 倍,2021-2023年归母净利润CAGR 为20.33%,对应2021 年PEG1.18,考虑公司未来发展,给予2021 年1.35 倍PEG,对应目标价50.50 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示

      行业竞争加剧的风险;集采药品降价超预期的风险;并购扩张不及预期的风险;处方外流规模不及预期的风险

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