事件

    　　公司发布拟收购湖南怀仁大健康71.96%股权公告3 月6 日晚，公司公告拟以自有资金16.37 亿元购买重组后湖南怀仁大健康产业发展股份有限公司71.96%的股权，交易完成后公司将实现对其控股。

    　　公司终止收购华佗大药房51%股权公告

    　　3 月6 日晚，因华佗大药房没有按照约定在规定时间内进行资产剥离及交割，公司终止该笔股权收购交易。

    　　简评

    　　控股怀仁大健康，深化省内市场布局

    　　公司拟以自有资金16.37 亿元收购重组后的湖南怀仁大健康产业发展股份有限公司71.96%的股权。交易完成后公司将实现对标的公司的控股。

    　　怀仁大健康专注湖南市场，凭借对怀化、邵阳、湘西土家族苗族自治州、张家界等湖南大湘西区域医药市场、顾客需求、消费习惯的深刻认识，历经二十多年的深耕细作，逐步在大湘西地区建立了扎实的业务布局，并拓展至周边贵州区域。

    　　公司在本次收购前持有怀仁大健康4.16%股权，以支付现金方式收购林承雄、陈毳萍、怀化仁心等14 名卖家共计71.96%的股权，收购完成后公司持有怀仁大健康股权升至76.12%。

    　　本次并购交易条款良好：1）创始人保留部分股权并且承诺业绩对赌，是老百姓的“星火”收购模式的又一标杆式交易。收购完成后怀仁大健康创始人林承雄与另外3 名大股东将保留合计20%的股权，并继续发挥其在管理经营中的重要作用，并在协议条款中对怀仁大健康未来业绩作出承诺，显示了怀仁大健康管理层与公司着眼未来，长期、共同发展的决心：2022 年度-2024 年度归母净利润分别不低于1.1 亿元、1.31 亿元、1.52 亿元，年均复合增长率约为20.17%。2）协同效应显著，本次交易定价合理。按照怀仁大健康2020 年全年净利润9,999.19万元计算，此次交易整体估值22.75 亿元，交易市盈率为22.75 倍。因行业特点，可比公司收购标的市盈率与溢价率视收购标的资产规模而定，怀仁大健康体量较大，在其主营大湘西地区具有很强的品牌效应和规模效应，且与同在湖南地区经营的公司业务具有显著的协同效应，未来可期。本次交易市盈率22.75 倍低于同为超10 亿级别收购案例的新兴药房交易市盈率24.66 倍、成大方圆交易市盈率28.34 倍，考虑到显著的协同效应，本次交易定价处于非常合理的区间。

    　　本次并购交易战略意义重大：1）公司将实现对湖南省主要区域的全方位覆盖，有利于进一步扩大竞争优势。

    　　截至 2021 年 9 月 30 日，公司全国营销网络覆盖全国 22 个省级市场、 140 多个地级以上城市，共有门店8,163 家，其中直营门店 6,055 家，加盟门店2,108 家。在湖南，公司门店主要布局在长沙、郴州、衡阳、娄底、湘潭、株洲等湘东、湘南和湘中区域。怀仁大健康在湖南及贵州共拥有 660 余家自营药店，在怀化市、邵阳市、湘西自治州的门店数名列第一。怀仁大健康在上述大湘西地区合计市场占有率排名第1，品牌效应突出，门店经营质量良好，深受当地消费者认同，在当地具有良好的市场声誉和口碑。本次交易完成后，怀仁大健康门店将纳入公司管理范畴，将有效填补公司在大湘西区域的市场，区域市场份额和竞争优势以显著提升；2）夯实湖南省域的龙头地位。公司与怀仁大健康在湖南省内的门店数量分别居于第2、3 位，占比分别为6.0%、2.4%，合并后有望确立湖南省的14 个地州市中的7 个地级市（长沙、郴州、娄底、湘潭、怀化、邵阳、湘西州）的领先地位，门店数量在当地排名第1，扩大竞争优势。本次收购完成后，公司在湖南省门店数预计可达1900 家（收购前公司门店数约1,300 家、怀仁大健康门店数约600 家）。3）有效提升规模效应，顺应行业发展趋势。过本次交易，公司的门店数量、区域覆盖率和市场渗透率都将得以提升，经营规模也将明显扩大。有利于发挥规模经济效应、成本协同效应，加强对上游供应商的议价能力，降低产品采购成本提升整体盈利能力，符合国家政策导向。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为157.82 亿元、201.30 亿元和270.01 亿元，分别同比增长13.0%、27.6%和34.2%，归母净利润分别为6.93 亿元、7.85 亿元和9.97 亿元，分别同比增长5.3%、20.0%和27.1%，折合EPS 分别为1.60 元/股、1.92 元/股和2.44 元/股，对应PE 为26.2X、21.8X 和17.1X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提。