2021 年收入、利润短期承压，2022Q1 经营回暖趋势明显，维持“买入”评级4 月28 日，公司发布2021 年报：2021 年实现营收156.96 亿（+12.38%）；归母净利润6.69 亿（+7.75%）；扣非净利润5.72 亿（+5.04%）；经营现金流净额22.98亿（+58.78%）；EPS1.64 元/股（+0.13 元/股，基本每股收益口径）。公司发布2022年一季报：实现收入41.41 亿（+13.81%）；归母净利润2.42 亿（+6.26%）；扣非净利润2.16 亿（+12.75%）。考虑疫情影响门店运营，我们下调2022-2023 年并新增2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为8.26(原8.56)、10.27(原10.55)、12.71 亿元，对应 EPS 分别为1.84/2.29/2.83 元/股，当前股价对应 PE 分别为17.5/14.1/11.4 倍，老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力、整合能力强，维持“买入”评级。

    直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”深耕下沉市场门店持续稳健扩张，星火模式持续推进，加盟业务成为增长的第二曲线。截至2021 年末公司门店数达到8,352 家，其中直营门店6,129 家、加盟门店2,223 家。

    公司2021 年新增门店2,163 家，其中直营门店1,387 家（自建门店852 家，资产性并购143 家，股权并购392 家），加盟门店776 家，关闭门店194 家。分季度看， 公司Q1/Q2/Q3/Q4 分别新增直营店582/273/404/128 家； 加盟店211/224/172/169 家。2022Q1 公司门店数达到8,612 家，其中直营门店6,242 家、加盟门店2,370 家。

    全方位提升门店精细化管理能力，坚持数字化转型及自有品牌打造（1）精益管理门店经营提升门店产出：公司全面提升组织效能，进一步强化门店精益化运营管理；（2）不断提升专业服务能力，积极配置慢病管理专家等；（3）承接处方外流能力强；（4）线上业务保持高速增长；（5）发展自有品牌打造商品竞争优势。

    风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。