事件:
近期公司发布2021 年年报:报告期内实现营业收入156.96 亿(+12.38%),归母净利润6.69 亿(+7.75%),扣非归母净利润5.72 亿(+5.04%)。从单四季度看,公司第四季度实现营业收入44.15 亿(+14.77%),归母净利润1.37 亿(+2.14%),扣非归母净利润0.95 亿(-1.02%)。2022 年第一季度实现营业收入41.40 亿(+13.81%),归母净利润2.42 亿(+6.26%),扣非归母净利润2.16 亿(+12.75%)。
点评:
“四驾马车”广布局深耕下沉市场。报告期内门店净增1819 家(门店净增同比+4.90%),其中自建门店852 家, (净增同比+25.29%),资产并购143 家,股权并购392 家,新增加盟店582 家,关闭门店150 家,截止报告期末门店8352 家。
针对不同层级市场特征,公司坚持直营、星火(并购)、加盟、联盟的“四驾马车”
立体深耕模式,以内生发展和外延扩展双轮驱动快速扩张。
继续加码院边“双通道”药房。公司重视医院周边布局,使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势。至2021 年末,公司直营门店中医保门店占比92.17%,院边店占比10%,特殊门诊452 个(+14.14%),DTP 药房145 家(+11.97%)。公司具有双通道资格门店149 家,依托院边的区位优势以及自身药房的高专业属性,公司承接处方外流能力较强,竞争更具优势。
慢病管理服务提高会员回访率,人效略有提升。报告期内全国门店配置慢病管理专家5,434 位(+35.38%)以及配套的各项自测蓝牙智能设备,慢病自测项目合计自测次数521.83 万次(+63.48%),店日均检测频次为2.52 次(+88.25%)。2021年度累计回访数为76.3 万,回访到店成交会员6.7 万人次,回访成交率8.80%。
公司日均坪效有所波动,2021 年含税日均坪效59 元/平方米,较去年(63 元/平方米)略有波动; 2021 年人效实现53.8 万元/人,较去年(51.3 万元/人)效略有提升。
盈利预测:公司是全国连锁药房龙头,门店继续保持高速增长。考虑到公司业绩受疫情影响,我们下调盈利预测,预计公司2022-2024 年实现收入189.15/229.47/275.65亿元,归母净利润7.98/9.63/11.80 亿元,对应每股收益为1.78/2.15/2.63 元/股。综合行业平均估值水平,给与公司“买入”的投资评级。
风险提示:经济下行风险、业绩预测和估值不达预期,疫情反复风险等