2022Q2 公司利润端实现快速增长，逐季加速趋势逐渐兑现。各板块同步发力，降本增效趋势初显。门店布局突破万家，四驾马车深耕下沉市场。数字化赋能升级管理能力，新零售版图持续强化。高效组织改革提升效能，激励计划助力长期发展。

    　　 Q2 利润端实现快速增长，逐季加速趋势逐渐兑现。公司2022H1 分别实现营收/归母净利润89.91 亿元/4.57 亿元，分别同比增长20.51%/12.48%；实现扣非归母净利润4.20 亿元，同比增长15.59%；实现经营活动现金流净额10.15 亿元，同比下降4.59%。单季度看，2022Q2 公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润48.50 亿元/2.15 亿元/2.04 亿元，分别同比增长26.89%/20.41%/18.77%。Q2 收入及利润端同步提升，彰显公司精益化管理能力。

    　　 各板块同步发力，降本增效趋势初显。报告期内，公司中西成药、中药、非药品营收分别同比增长19.47%/19.83%/27.04%至71.59/5.54/12.78 亿元，中长期看公司处方药、养生中药及非药品板块有望同步发力兑现快速增长。报告期内西成药、中药、非药品毛利率分别同比+0.13/+0.68/-6.63PCTs 至30.38%/50.22%/38.18%。公司销售、管理、财务费用率分别-0.41/+0.15/-0.16PCTs 至20.42%/4.35%/0.93%，总体费用率稳中有降，组织变革及科技赋能推进下，降本增效趋势初步显现。

    　　 门店布局突破万家，四驾马车深耕下沉市场。截至报告期末，公司布局覆盖全国20 个省级市场、180 多个地级以上城市、共计10009 家门店（直营门店7254家、加盟门店2755 家）的销售网络。报告期内，公司以自有资金16.37 亿元收购怀仁药房71.96%的股权，7 月进一步收购怀仁药房3.88%少数股权，截至目前公司合计持有其80%股权。怀仁药房并表后，二季度主要业绩达成预算目标，同时整合后自有品牌占比达 20.1% ，彰显公司优秀精益运营管理能力。

    　　 数字化赋能升级管理能力，新零售版图持续强化。报告期内公司数字化转型取得阶段性成果：①门店智能请货项目优化，提升门店周转率；②采购数字化从“0”

    　　到“1”赋能采购成本运营体系的建立；③数据工具、数仓建设阶段性完成，加速推动业务端使用；④持续开展数据治理，夯实数字化转型的数据基石。报告期内，公司新零售业务同步实现快速发展，全渠道业务竞争力全面提升。2022H1公司持续运用数据驱动业务增长，线上渠道实现销售额5.6 亿元，同比增长70%，截至报告期末，公司O2O 外卖服务门店达7700 家，24 小时门店增至490 家。

    　　 高效组织改革提升效能，激励计划助力长期发展。报告期内公司持续推进组织变革提升效能，直营事业群与星火事业群合并为营运中心；采购线、商品中心、物流运营中心、供应链大区合并管理关系；逐步推进多个省区整合成战区管理，提升管理效率。公司还重点推行一线员工薪酬改革和薪酬计算器等数字化工具运用，提高员工积极性。一线员工虚拟持股的“红锦鲤”计划，实现一线员工平均工资增长。近期公司发布公告，拟实施2022 年限制性股票激励计划，解锁目标对应22Q2-Q4、2023 年、2024 年公司归母净利润增长率分别为19.50%/21.74%/17.86%，有望持续调动公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，助力公司中长期保持在医药零售行业的优势地位和业绩的高速增长。

    　　 风险因素：带量采购风险；局部疫情反复；市场竞争加剧；并购门店经营不达预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司是国内少有的全国性布局连锁药房，目前已布局全国20 个省、180 多个地级市，未来全国性规模扩张增长动力较强。维持公司2022-2024 年EPS 预测1.40/1.74/2.18 元，参照可比公司益丰药房、大参林估值均值为32 倍PE，给予2022 年29 倍PE，对应目标价40 元，维持“买入”

    　　评级。