22Q2 业绩超预期。 2022 年上半年公司实现营业收入89.91 亿元,同比增长20.51%;归母净利润4.56 亿元,同比增长12.48%;扣非归母净利润4.20 亿元,同比增长15.59%。其中,2022 年单二季度公司实现营业收入48.50 亿元,同比增长26.88%,归母净利润2.15 亿元,同比增长20.41%,扣非归母净利润2.04 亿元,同比增长18.77% 。二季度营收端与利润端均超市场预期,一方面由于并购怀仁大药房,并表贡献导致营收、利润端均有增厚,另一方面公司在19-21 年的多种手段共用的内生整改后,有望在经营和财务层面结出硕果。此外,21Q2 利润基数(1.78 亿元)远高于21Q3(1.27 亿元)、21Q4(1.37 亿元),因此我们对老百姓22H2 业绩的成长性高看一线。
扩张加速、整改显效,公司经营拐点正式确立。截至22H1,公司新增门店 1814家,其中直营门店 1205 家,加盟门店 609 家,关店157 家,门店总数达到 10,009家(其中直营门店 7254 家、加盟门店 2755 家),值得一提的是,公司直营门店扩张在剔除怀仁药房后也超过500 家,加盟门店扩张数量也略超原计划,22 年上半年门店扩张进展超预期。在精细化管理方面,1)进一步夯实9+7 战略,9 个城市加密,7 个城市轻资产运营,竞争更贴合当地市场环境;2)统采占比提高至64.9%,较去年同期提高1.8pcts;3)自有品牌产品销售额 11 亿元,同比增长32%,销售占比超过 18.9%,较去年同期增加 3.9 个百分点。从扩张加速与内生改善两个角度来看,我们认为公司的经营拐点正式确立。
加盟业务与线上业务亮眼,有望实现弯道超车。老百姓作为零售药店中布局加盟业务最早,规模最大的企业,截止22H1 拥有加盟门店2755 家,上半年公司加盟业务配送收入 7.7 亿元,同比增长 29%;公司线上渠道实现销售额 5.6 亿元,同比增长70%。截至22H1,公司 O2O 外卖门店达到 7,700 家,24 小时门店增至 490 家。
我们认为药店行业的的加盟化与线上化趋势已显,老百姓有望凭借其加盟业务的先发优势、业务范围广所带来的的线上业务优势,在当下实现弯道超车。
由于防疫政策对公司经营活动产生了较大的影响,我们下调了22-24 年公司老店的单店店效,我们预测公司22-24 年归母净利润分别为7.99/9.72/12.01 亿元(原22-23年预测分别为9.55/11.6 亿元),根据可比公司给予22 年PE 估值26X,对应目标市值207.74 亿元,对应目标价35.62 元,维持给予买入评级。
风险提示
带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险